定制櫥柜行業(yè)快速增長(zhǎng)，滲透率不斷提升：定制櫥柜行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大， 2010至 2015 年產(chǎn)量 CAGR 達(dá)到 26.7%，行業(yè)滲透率不斷提升至 2016 年的 55%。2016 年，定制櫥柜地級(jí)市和縣級(jí)市消費(fèi)占比達(dá)到 21%和 33%，隨著居民消費(fèi)水平提高帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，未來(lái)龍頭通過(guò)渠道下沉擴(kuò)展市場(chǎng)空間廣闊。

金牌增速行業(yè)冠軍， 渠道擴(kuò)張和店效提升雙輪驅(qū)動(dòng)： 公司 2014-2016 年櫥柜業(yè)務(wù)收入 CAGR 達(dá) 26.2%，連續(xù)三年收入增速位居行業(yè)首位， 2016 年收入增速更是達(dá)到 40%。公司招商政策嚴(yán)格，經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)力雄厚且行業(yè)營(yíng)銷(xiāo)經(jīng)驗(yàn)豐富，2016 年公司經(jīng)銷(xiāo)商端單店提貨額達(dá)到 90 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 32%，公司多年來(lái)的品牌力積累逐漸反映到店效持續(xù)提升上。隨著公司逐漸將部分直營(yíng)轉(zhuǎn)為經(jīng)銷(xiāo)，期間費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降， 2016 年銷(xiāo)售費(fèi)用率已經(jīng)降至 18.3%，相較于 2015 年下降 4.39pct，費(fèi)用端的持續(xù)降低有望給公司帶來(lái)更多的盈利空間。

金牌廚柜定位為更專(zhuān)業(yè)的高端櫥柜， 精益求精專(zhuān)注產(chǎn)品品質(zhì)： 公司在定制櫥柜行業(yè)有 18 年的積累和沉淀，用優(yōu)秀的產(chǎn)品品質(zhì)贏(yíng)得了行業(yè)內(nèi)部的口碑。公司采用 E1 級(jí)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)板材； 產(chǎn)品四面一體封邊，孔槽全封堵，有效阻止甲醛的釋放； 柜體厚 18 毫米，比歐派厚 2 毫米，臺(tái)面達(dá)到 20 毫米，比普通臺(tái)面厚 5 毫米，鉸鏈等五金配件與東泰、百隆合作，全方位保障產(chǎn)品品質(zhì)。

公司多年積累的優(yōu)秀產(chǎn)品品質(zhì)和卓越品牌力逐步反映到業(yè)績(jī)上，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)： 我們看好金牌由品牌力提升帶來(lái)的店效提升以及渠道下沉帶來(lái)的渠道擴(kuò)張，未來(lái)隨著直營(yíng)轉(zhuǎn)經(jīng)銷(xiāo)后公司期間費(fèi)用率下行， 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望進(jìn)入加速期。 預(yù)計(jì)公司 17-19 年凈利潤(rùn)分別為 1.41、 1.85、 2.41 億元，同比增長(zhǎng) 47%、 31%、 30%， 首次覆蓋給予公司“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 櫥柜消費(fèi)下滑、渠道拓展效果不及預(yù)期、 行業(yè)格局發(fā)生巨大變化