六福珠寶590，買入： 2018 財(cái)年1 季度同店銷售上升5%

2018 財(cái)年1 季度經(jīng)營數(shù)據(jù)

公司2018 財(cái)年1 季度自營店的同店增長為5%，其中黃金同店上升5%，黃金重量同比上升5%，珠寶首飾同比上升9%，2018 財(cái)年1 季度的同店相比較2017 財(cái)年4 季度的同店增幅2%進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。2018 財(cái)年1 季度香港直營的同店增長為3%，其中黃金同店增長0%，黃金重量同比增長0%，扭轉(zhuǎn)了香港黃金產(chǎn)品超過一年的同店跌勢(shì)；2018 財(cái)年1 季度香港珠寶首飾同店同比上升9%，香港整體同店較上季度1%的同店增長進(jìn)一步改善。2018 財(cái)年1 季度大陸直營的同店增長為23%，其中黃金同店增長32%，黃金重量同比增長26%，珠寶首飾同店同比上漲10%，大陸1 季度的同店表現(xiàn)較上季度11%的同店增長大幅改善。1 季度的表現(xiàn)改善一方面是低基數(shù)的影響（2017財(cái)年1 季度公司的同店增長是-24%），另一方面是公司推出高性價(jià)比的黃金產(chǎn)品（硬金）獲得市場(chǎng)歡迎，該產(chǎn)品在大陸歸為計(jì)重黃金，在港澳歸為定價(jià)珠寶，所以1季度看到大陸的黃金和香港的珠寶同店皆有亮眼表現(xiàn)。

公司1 季度直營店凈增加7 間至206 間（其中香港減少2 間，大陸增加9 間），品牌店凈增加5 間至1302 間，總門店數(shù)達(dá)1508 間。我們預(yù)計(jì)2018 財(cái)年香港門店全年保持平穩(wěn)，內(nèi)地增加至少50 家門店（預(yù)計(jì)自營和加盟門店的比例為1：1）。

香港門店今年會(huì)有1/3 需要重談租金，目前旅游區(qū)街店的租金預(yù)計(jì)可以有40-50%的降幅，故我們預(yù)計(jì)今年整體租金會(huì)略有下降，另外人工費(fèi)用預(yù)計(jì)將保持平穩(wěn)。由于收入上升，我們預(yù)計(jì)費(fèi)用率也將下降。

黃金價(jià)格穩(wěn)定拉低毛利率水平

2017 財(cái)年黃金價(jià)格上升導(dǎo)致毛利率上升，2018 財(cái)年1 季度黃金價(jià)格較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)黃金和珠寶價(jià)格將較2017 財(cái)年下降。

目標(biāo)價(jià)34.4 港元，買入評(píng)級(jí)

公司將維持1.1 港元的每股派息，公司的股息現(xiàn)價(jià)比約為3.8%。大陸黃金珠寶正在復(fù)蘇回暖，香港也已進(jìn)入筑底緩升階段，我們預(yù)計(jì)公司盈利預(yù)計(jì)將出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，我們以18 財(cái)年的18 倍PE 為公司估值，得出目標(biāo)價(jià)34.4 港元，給予買入評(píng)級(jí)。

同店低于預(yù)期，黃金價(jià)格不利波動(dòng)，宏觀經(jīng)濟(jì)惡化。