國內(nèi)定制家具領軍企業(yè)。2002年,皮阿諾將法蘭西櫥柜設計理念引入中國。2003年,公司與廣東康寶電器有限公司簽署品牌戰(zhàn)略聯(lián)盟協(xié)議,開創(chuàng)了“專業(yè)櫥柜+專業(yè)電器”的行業(yè)發(fā)展新模式。2017年,伴隨公司天津工廠的開工建設,公司開始向全屋定制領域發(fā)力。2017年第一季度,憑借費用管控能力的顯著提升,公司實現(xiàn)凈利潤3倍以上的增長,達到820.82萬元。

品牌櫥柜強勢崛起,全屋定制已成趨勢。根據(jù)《2016年全屋定制程度調(diào)查報告》,國內(nèi)整體櫥柜市場規(guī)模已破千億。在80、90后等新消費者崛起的過程中,櫥柜產(chǎn)品的性價比愈發(fā)受到重視,中端櫥柜產(chǎn)品空間廣闊。在區(qū)域銷售方面,二三線城市銷售規(guī)模不斷擴大。受益二三線地產(chǎn)銷售的回暖以及整體櫥柜概念的不斷普及,未來該級別市場具備較大增長潛力。因此,我們認為,加速渠道下沉的企業(yè)將有機會獲得更廣大的消費群體。另一方面,小戶型房屋是目前國內(nèi)居民的主要購買房型,具備空間合理利用性和個性化定制的全屋定制產(chǎn)品將備受消費者青睞。我們認為,在消費升級浪潮下,消費者家居“一站式購買”需求增強,將促使全屋定制滲透率獲得較大提升。

國內(nèi)櫥柜第一梯隊企業(yè),多因素驅(qū)動業(yè)績增長。公司是國內(nèi)十大櫥柜品牌之一,自成立以來始終堅持自主品牌與原創(chuàng)設計。在十多年的發(fā)展歷程中,公司曾多次獲得產(chǎn)品設計方面的獎項,產(chǎn)品研發(fā)和設計能力突出。在制造端,公司引入全套豪邁柔性產(chǎn)線,兼顧產(chǎn)品個性化和規(guī)模化生產(chǎn)。另一方面,公司廚電配套產(chǎn)品采用OEM模式,促使盈利能力強于其他櫥柜制造企業(yè)。對于公司未來業(yè)績增長,我們認為主要有三大核心驅(qū)動因素。驅(qū)動一:公司未來五年將加速專賣店開設步伐,計劃新增2000家門店。同時,在B端,公司通過設立合資公司的形式,加深了與恒大集團的合作,有利于公司未來產(chǎn)品銷售。除此之外,公司也通過增資安樂窩網(wǎng),進一步強化電商銷售渠道。驅(qū)動二:公司一貫秉承“科學藝術家居”的設計理念,始終堅持自主創(chuàng)新和設計。在消費升級的大背景下,公司未來將加大多產(chǎn)品智能化、環(huán)保性和功能性的研究,增加產(chǎn)品附加價值,提升產(chǎn)品零售價格。驅(qū)動三:公司衣櫥柜產(chǎn)能瓶頸明顯,IPO募投天津和中山工廠,將突破現(xiàn)有產(chǎn)能限制。同時,配合未來公司經(jīng)銷商專賣店開設計劃,衣櫥柜新增產(chǎn)能將或及時消化,公司未來市場占有率提升值得期待。

我們預測公司2017-2019年完全攤薄后EPS為1.97/2.64/3.23元/股。我們認為公司是國內(nèi)領軍定制家具企業(yè),IPO募投擴充產(chǎn)能將有利于公司未來提升市場占有率。同時,公司通過增加門店和提升產(chǎn)品附加屬性等方式,或?qū)⒋偈逛N售量價齊升。我們給予公司2017年PE為40倍,對應目標價為78.8元/股,首次覆蓋給予“增持”評級

房地產(chǎn)行業(yè)波動風險;主要原材料價格大幅波動風險;經(jīng)銷商銷售模式風險;募投資金項目投資風險;客單價再次出現(xiàn)大幅下滑。

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