【研究報告內(nèi)容摘要】

國內(nèi)高端整體櫥柜領(lǐng)先品牌。廈門金牌廚柜股份有限公司成立于1999年,專業(yè)提供整體櫥柜的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售、安裝及售后等整體服務(wù),同時也已經(jīng)開始布局定制衣柜業(yè)務(wù)。公司是整體櫥柜行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)品牌,是中國五金制品協(xié)會廚房設(shè)備分會會長單位和全國工商聯(lián)家具裝飾業(yè)商會櫥柜專業(yè)委員會執(zhí)行會長單位。

整體櫥柜行業(yè):行業(yè)集中度提升,品牌崛起。我國整體櫥柜行業(yè)開始發(fā)展于上世紀(jì)80年代,產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、柔性生產(chǎn)制造等技術(shù)皆已成熟。2015年,我國整體櫥柜行業(yè)已達(dá)到1,092億元,家庭使用率達(dá)到31.7%。伴隨消費升級,未來市場規(guī)模和使用率都在持續(xù)提升。目前,國內(nèi)整體櫥柜企業(yè)超過千家,但收入規(guī)模超過10億元的卻極少。對比歐美和日韓,無論是在市場集中度還是龍頭企業(yè)市占率方面都具備較大提升空間。今年來,定制家居企業(yè)密集上市,一線櫥柜企業(yè)借力資本市場擴(kuò)大產(chǎn)能,將拉大與中小企業(yè)的差距,未來上市櫥柜企業(yè)市場占有率將顯著提升。在需求端,我們通過統(tǒng)計住宅商品房、二次裝修和保障性安居工程的相關(guān)數(shù)據(jù),經(jīng)過測算未來五年整體櫥柜行業(yè)市場需求將實現(xiàn)15.5%的復(fù)合增長,到2020年整體需求量將突破1,600萬套/年。

公司定位“更專業(yè)的高端廚柜”,產(chǎn)品端品質(zhì)及性價比優(yōu)勢凸顯。公司自成立以來一直專注于中高端櫥柜的專業(yè)設(shè)計制造,在定制服務(wù)、環(huán)保板材、時尚設(shè)計等9大方面擁都有突出優(yōu)勢。同時,憑借高度柔性制造能力以及對櫥柜組件嚴(yán)苛的篩選,公司在產(chǎn)品品質(zhì)方面擁有較高壁壘。

IPO上市,公司將迎來多因素驅(qū)動和跨越式發(fā)展。渠道驅(qū)動:公司采取經(jīng)銷為主,部分核心直營,輔以大宗業(yè)務(wù)、電子商務(wù)等多元銷售模式。未來,公司將持續(xù)開店并加速渠道下沉。通過測算我們認(rèn)為,上市整體櫥柜企業(yè)每新增一家門店,將獲得0.23pct.的收入增長。另一方面,公司將直營門店轉(zhuǎn)換為經(jīng)銷商門店,將提升經(jīng)營效率。擴(kuò)產(chǎn)驅(qū)動:公司IPO上市擴(kuò)產(chǎn),不僅突破了近年來的產(chǎn)能瓶頸,實現(xiàn)產(chǎn)能翻番。同時,配合廣告費用的投放,品牌影響力逐步擴(kuò)大,規(guī)模效應(yīng)將快速顯現(xiàn),盈利能力有望提高。新業(yè)務(wù)驅(qū)動:2016年,公司推出高端定制衣柜品牌“桔家”。我們預(yù)計未來5年國內(nèi)定制衣柜行業(yè)增速將保持在25%左右。桔家衣柜采用對標(biāo)金牌廚柜的“四同”策略,有望在行業(yè)確定性高速增長中復(fù)制成功故事。研發(fā)驅(qū)動:公司重視產(chǎn)品的工藝與設(shè)計風(fēng)格的融合,產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計能力突出。上市后,公司計劃進(jìn)行研發(fā)中心建設(shè)和課題研究,將進(jìn)一步增強(qiáng)產(chǎn)品功能性,提升產(chǎn)品品質(zhì),推動客單價的增長。

公司以高端整體櫥柜為核心業(yè)務(wù),在品牌、品質(zhì)和服務(wù)等方面優(yōu)勢突出,并已布局定制衣柜業(yè)務(wù)。上市后,公司將可以突破產(chǎn)能瓶頸,快速擴(kuò)張銷售渠道。我們維持公司2017-2019年完全攤薄后EPS預(yù)測為2.71/3.87/5.10元/股,給予公司2017年P(guān)E為35倍,對應(yīng)目標(biāo)價94.85元/股,維持“買入”評級。

宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險,原材料價格波動風(fēng)險,IPO募投新增產(chǎn)能無法及時消化的風(fēng)險。