[買入評級]兔寶寶(002043)調(diào)研簡報：成長路徑清晰 業(yè)績增長確定 時間：2016年07月04日 08:00:36\u00A0中財網(wǎng) 由制造業(yè)轉(zhuǎn)型服務(wù)業(yè),估值中樞應(yīng)提升 我們上周調(diào)研了兔寶寶公司,對公司的經(jīng)營模式和未來戰(zhàn)略有了更深的認識,也進一步確信公司未來3 年能繼續(xù)取得快速成長(復(fù)合增速50%),為股東創(chuàng)造價值能力會進一步增強(ROE 提升至18%以上)。我們繼續(xù)強調(diào)一點是公司已經(jīng)從生產(chǎn)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型成設(shè)計&營銷服務(wù)型企業(yè),能夠?qū)崿F(xiàn)輕資產(chǎn)擴張,應(yīng)該享有比制造企業(yè)更高的估值。 加快搶占空白市場的同時,開始門店的分類整合 公司現(xiàn)有1800 多家店,其中50-60%是在江浙滬皖,20-30%在山東/福建/廣東等第二區(qū)間,另外在外圍市場。今年1-5 月公司新建177 家專賣店。全年計劃建設(shè)745 家,上半年進度稍慢,下半年加快。公司16-18 年計劃把國內(nèi)縣級以上全覆蓋,達到2700家專賣店。新建店速度大大加快,原有的成熟店面逐步整合。整合后一個城市最多出現(xiàn)2 個店,一個是家居建材館,整合公司所有建材產(chǎn)品,同時還引入其他關(guān)聯(lián)高的的建材,用代工的方式,充分利用公司的經(jīng)銷渠道導(dǎo)流。第二類是分散的地板、衣柜、木門門店,整合成家居生活館。在縣城里面,沒有分類的,就建一個一站式生活展示館。整合會持續(xù)很長時間。江浙滬皖已經(jīng)實現(xiàn)縣級全覆蓋,未來向鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉。 終端需求三分天下格局還未變,未來向家裝公司傾斜資源 終端需求是地產(chǎn)精裝修、地方家裝公司、個人零售散裝三分天下。大趨勢是零售會越來越少。公司原來預(yù)計取代過程會很快,但2010 年到現(xiàn)在零售市場沒變化,依舊占據(jù)三分之一。如果業(yè)主沒有特殊需求,家裝公司不選兔寶寶,但隨著對環(huán)保要求的提高,業(yè)主指定的比例會增加。公司要求各地經(jīng)銷商,強化跟家裝公司合作,給家裝公司多點分成。要求經(jīng)銷商公司化運作,成立專門團隊做家裝公司業(yè)務(wù)。 成品家居業(yè)務(wù)流程已打通,在品類和營銷上繼續(xù)發(fā)力 業(yè)務(wù)流程上,從源頭的接單到拆單到生產(chǎn)到經(jīng)銷商上門安裝,都已經(jīng)打通。今年在杭州和合肥建立直營的成品家居體驗店。總體業(yè)績貢獻尚小,今年成品家居事業(yè)部預(yù)計利潤貢獻3 千萬。希望3 年時間的投入,達到利潤貢獻25%以上。進軍全屋定制的企業(yè)很多,現(xiàn)在還沒有龍頭。公司一方面是產(chǎn)品補齊,并購基金進行產(chǎn)業(yè)鏈單品體系補齊。另一方面是在營銷入口上進行布局。跟精裝修項目和家裝公司合作,推出產(chǎn)品組合。把最難最需要定制化的過程,外包給公司,公司給你提供定制化產(chǎn)品。 維持 “買入”評級 公司提高中報預(yù)告區(qū)間,我們將公司年內(nèi)凈利預(yù)期上調(diào)8%至2.40 億元,對應(yīng)16-18年EPS 為0.30/0.38/0.46 元,三年CAGR 55%。公司已從制造業(yè)轉(zhuǎn)型為服務(wù)型企業(yè),能實現(xiàn)輕資產(chǎn)擴張,增速較可比公司快,應(yīng)獲得更高估值,根據(jù)其增速給予16 年42-47倍PE 估值,現(xiàn)維持12.6-14.0 元的目標價。 風(fēng)險提示:房地產(chǎn)政策調(diào)整風(fēng)險。基金虧損風(fēng)險。原材料價格波動風(fēng)險。 □ .鮑.榮.富./.陳.羽.鋒 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司