由制造業(yè)轉(zhuǎn)型服務(wù)業(yè),估值中樞應(yīng)提升。

我們上周調(diào)研了兔寶寶公司,對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)模式和未來戰(zhàn)略有了更深的認(rèn)識(shí),也進(jìn)一步確信公司未來3年能繼續(xù)取得快速成長(zhǎng)(復(fù)合增速50%),為股東創(chuàng)造價(jià)值能力會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)(ROE提升至18%以上)。我們繼續(xù)強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)是公司已經(jīng)從生產(chǎn)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型成設(shè)計(jì)&營(yíng)銷服務(wù)型企業(yè),能夠?qū)崿F(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張,應(yīng)該享有比制造企業(yè)更高的估值。

加快搶占空白市場(chǎng)的同時(shí),開始門店的分類整合。

公司現(xiàn)有1800多家店,其中50-60%是在江浙滬皖,20-30%在山東/福建/廣東等第二區(qū)間,另外在外圍市場(chǎng)。今年1-5月公司新建177家專賣店。全年計(jì)劃建設(shè)745家,上半年進(jìn)度稍慢,下半年加快。公司16-18年計(jì)劃把國(guó)內(nèi)縣級(jí)以上全覆蓋,達(dá)到2700家專賣店。新建店速度大大加快,原有的成熟店面逐步整合。整合后一個(gè)城市最多出現(xiàn)2個(gè)店,一個(gè)是家居建材館,整合公司所有建材產(chǎn)品,同時(shí)還引入其他關(guān)聯(lián)高的的建材,用代工的方式,充分利用公司的經(jīng)銷渠道導(dǎo)流。第二類是分散的地板、衣柜、木門門店,整合成家居生活館。在縣城里面,沒有分類的,就建一個(gè)一站式生活展示館。整合會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。江浙滬皖已經(jīng)實(shí)現(xiàn)縣級(jí)全覆蓋,未來向鄉(xiāng)鎮(zhèn)下沉。

終端需求三分天下格局還未變,未來向家裝公司傾斜資源。

終端需求是地產(chǎn)精裝修、地方家裝公司、個(gè)人零售散裝三分天下。大趨勢(shì)是零售會(huì)越來越少。公司原來預(yù)計(jì)取代過程會(huì)很快,但2010年到現(xiàn)在零售市場(chǎng)沒變化,依舊占據(jù)三分之一。如果業(yè)主沒有特殊需求,家裝公司不選兔寶寶,但隨著對(duì)環(huán)保要求的提高,業(yè)主指定的比例會(huì)增加。公司要求各地經(jīng)銷商,強(qiáng)化跟家裝公司合作,給家裝公司多點(diǎn)分成。要求經(jīng)銷商公司化運(yùn)作,成立專門團(tuán)隊(duì)做家裝公司業(yè)務(wù)。

成品家居業(yè)務(wù)流程已打通,在品類和營(yíng)銷上繼續(xù)發(fā)力。

業(yè)務(wù)流程上,從源頭的接單到拆單到生產(chǎn)到經(jīng)銷商上門安裝,都已經(jīng)打通。今年在杭州和合肥建立直營(yíng)的成品家居體驗(yàn)店。總體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚小,今年成品家居事業(yè)部預(yù)計(jì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)3千萬。希望3年時(shí)間的投入,達(dá)到利潤(rùn)貢獻(xiàn)25%以上。進(jìn)軍全屋定制的企業(yè)很多,現(xiàn)在還沒有龍頭。公司一方面是產(chǎn)品補(bǔ)齊,并購(gòu)基金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈單品體系補(bǔ)齊。另一方面是在營(yíng)銷入口上進(jìn)行布局。跟精裝修項(xiàng)目和家裝公司合作,推出產(chǎn)品組合。把最難最需要定制化的過程,外包給公司,公司給你提供定制化產(chǎn)品。

公司提高中報(bào)預(yù)告區(qū)間,我們將公司年內(nèi)凈利預(yù)期上調(diào)8%至2.40億元,對(duì)應(yīng)16-18年EPS為0.30/0.38/0.46元,三年CAGR55%。公司已從制造業(yè)轉(zhuǎn)型為服務(wù)型企業(yè),能實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)擴(kuò)張,增速較可比公司快,應(yīng)獲得更高估值,根據(jù)其增速給予16年42-47倍PE估值,現(xiàn)維持12.6-14.0元的目標(biāo)價(jià)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。基金虧損風(fēng)險(xiǎn)。原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。