裝飾板材龍頭,業(yè)績(jī)處增長(zhǎng)爆發(fā)期。公司成立于1993年,為民營(yíng)裝飾板材龍頭,2010年之前主要業(yè)務(wù)為偏上游較為單一的基礎(chǔ)板材,2011年開始公司向其下游成品家居產(chǎn)品布局。2013年之前公司收入和利潤(rùn)分別在10-11億元和2000-3000萬(wàn)元區(qū)間波動(dòng),但2013年后公司收入利潤(rùn)均開始加速增長(zhǎng)使得市場(chǎng)對(duì)公司關(guān)注度持續(xù)提升。
公司近年來(lái)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)解析。公司近年來(lái)業(yè)績(jī)進(jìn)入高增長(zhǎng)爆發(fā)期,我們認(rèn)為主要原因有三:1)公司以環(huán)保為賣點(diǎn)切中近年來(lái)市場(chǎng)痛點(diǎn),品牌認(rèn)知度持續(xù)提升;2)公司讓利渠道使其有足夠?qū)嵙焖偻茝V銷售網(wǎng)絡(luò),前期大力布局的銷售網(wǎng)點(diǎn)逐步進(jìn)入收獲期;3)OEM貼牌模式幫助公司快速提升外圍市場(chǎng)份額。
未來(lái)快速增長(zhǎng)有望持續(xù)。目前市場(chǎng)所關(guān)心的問(wèn)題在于公司未來(lái)能否持續(xù)保持快速增長(zhǎng),我們認(rèn)為未來(lái)公司有三大持續(xù)增長(zhǎng)邏輯:1)基礎(chǔ)板材市場(chǎng)規(guī)模在2500-3100億元,公司2015年基礎(chǔ)板材終端銷售額僅約26億元(包括貼牌),作為行業(yè)龍頭市占率僅約1%,憑借公司不俗經(jīng)銷商實(shí)力,未來(lái)市占率提升空間廣闊;2)公司前期已積極布局成品家居,目前地板銷售推廣已初獲成功,我們認(rèn)為未來(lái)衣柜、櫥柜、木門產(chǎn)品等市場(chǎng)推廣同樣具備競(jìng)爭(zhēng)潛力,新增長(zhǎng)開拓可期;3)良好的渠道管控能力形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),幫助公司搶占渠道管理較弱的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手份額。
收購(gòu)多贏網(wǎng)絡(luò),線上線下布局完善。2016年2月公司成功完成對(duì)杭州多贏網(wǎng)絡(luò)科技并表,一方面為公司新增了代運(yùn)營(yíng)、返利等業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn),另一方面借助于多贏網(wǎng)絡(luò)的全網(wǎng)營(yíng)銷,公司線上線下O2O模式也將趨于完善,使得公司互聯(lián)網(wǎng)+全屋定制成為可能。杭州多贏網(wǎng)絡(luò)科技旗下?lián)碛卸嘹A網(wǎng)絡(luò)、小葵科技、崇優(yōu)科技等三家子公司,盈利模式清晰。2015年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)約2898萬(wàn)元(承諾2500萬(wàn)元),2016-2017年承諾凈利潤(rùn)分別約3375萬(wàn)元和4556萬(wàn)元。
盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別約0.30、0.46、0.66元,考慮到公司未來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)能力以及同類可比公司估值,我們給予2017年P(guān)E 33倍,目標(biāo)價(jià)15.18元,上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1)成品家居推進(jìn)低于預(yù)期;2)經(jīng)銷商之間出現(xiàn)惡性競(jìng)爭(zhēng)。