惠達(dá)衛(wèi)浴怎么樣：全品類衛(wèi)浴之花，三十五載厚積薄發(fā)

受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程，衛(wèi)浴行業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)，行業(yè)集中度極低：2016 年我國(guó)衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)量2.08 億件，同比增長(zhǎng)4.8%，出口量占總產(chǎn)量40%;行業(yè)龍頭惠達(dá)市場(chǎng)占有率為3.57%。2016 年我國(guó)陶瓷磚產(chǎn)量110.76 億平方米，同比增長(zhǎng)8.8%，出口量占總產(chǎn)量的11%;行業(yè)龍頭蒙娜麗莎市場(chǎng)份額僅為0.4%。

位列衛(wèi)生陶瓷四大龍頭，營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)：2012-2016 年期間，惠達(dá)衛(wèi)浴營(yíng)收CAGR 達(dá)6.5%，2016 年?duì)I收達(dá)到22.77 億元，境內(nèi)和境外經(jīng)銷收入貢獻(xiàn)2016年分別為49%和31%，網(wǎng)絡(luò)銷售占比從2014 年1.5%增長(zhǎng)到2016 年4.4%。

技術(shù)、人才、營(yíng)銷三大優(yōu)勢(shì)鑄就惠達(dá)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：首先，公司每年研發(fā)費(fèi)用占比在3%以上，擁有發(fā)明專利18 項(xiàng)，在原料檢測(cè)環(huán)節(jié)、注漿成型環(huán)節(jié)和施釉等核心環(huán)節(jié)技術(shù)領(lǐng)先。其次，近年來(lái)公司積極引進(jìn)人才，引進(jìn)雷士照明國(guó)內(nèi)營(yíng)銷管理團(tuán)隊(duì)，積極擴(kuò)張國(guó)內(nèi)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及布局公司供應(yīng)鏈精細(xì)化管理。最后，惠達(dá)在國(guó)內(nèi)外具有成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)和渠道，外銷端依靠美商富凱切入國(guó)外最優(yōu)秀的家居終端賣場(chǎng)供應(yīng)鏈;內(nèi)銷端公司較大一級(jí)經(jīng)銷商均為公司直銷處人員轉(zhuǎn)制，利益綁定充分，未來(lái)隨著渠道下沉，發(fā)力明顯。電商端依靠爆款產(chǎn)品疊加第三方安裝服務(wù)滿足客戶需求，近年來(lái)增長(zhǎng)迅猛。

管理精益推動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)：銷售端內(nèi)外并舉，隨著外銷端美商富凱恢復(fù)增長(zhǎng)和巴基斯坦等新市場(chǎng)持續(xù)貢獻(xiàn)，內(nèi)銷端渠道下沉和營(yíng)銷發(fā)力，公司收入進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。管理上隨著供應(yīng)鏈等環(huán)節(jié)的精益化推進(jìn)，效率持續(xù)提升。預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)分別為2.80、3.50、4.04 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為24、19、16 倍，首次給予“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)衛(wèi)浴消費(fèi)大幅下滑，外銷客戶采購(gòu)不及預(yù)期