[買入評(píng)級(jí)]杉杉股份(600884)點(diǎn)評(píng)：杉杉股份中報(bào)預(yù)告大增 預(yù)計(jì)下半年景氣度將延續(xù) 時(shí)間：2017年08月06日 22:02:27\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 公司中報(bào)預(yù)告，上半年歸母凈利潤3.13 億元至3.58 億元之間，同比增長40%-60%，符合市場預(yù)期。一季度歸屬于上市公司股東凈利潤0.83 億元，同比增長90.58％；二季度預(yù)計(jì)歸母凈利潤2.30 億元至2.75億元，同比增長39％-67％，環(huán)比增長177％-231％，主要受益于公司正極材料盈利大幅提升。我們預(yù)計(jì)正極材料貢獻(xiàn)60-70%的利潤。 鈷維持高價(jià)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，下半年仍可維持超高盈利水平。公司正極材料現(xiàn)有產(chǎn)能已達(dá)3.3 萬噸/年，在建產(chǎn)能1.5 萬噸/年，是全球最大的正極產(chǎn)商，企業(yè)不斷調(diào)整產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)以適應(yīng)市場需求，高電壓鈷酸鋰和532/622 三元占比提升。另外公司產(chǎn)品技術(shù)、成本控制方面優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力進(jìn)一步提升。下半年看，一方面上游原材料價(jià)格堅(jiān)挺，碳酸鋰上半年價(jià)格小幅上漲至14-15 萬，三季度有上揚(yáng)趨勢(shì)，鈷價(jià)高位維持依然看漲，原料價(jià)格上漲將帶動(dòng)正極材料價(jià)格上調(diào)，為公司正極材料高盈利提供保障。另一方面，下半年物流車加速回暖，乘用車預(yù)計(jì)仍可保持良好增速，新能源車整體銷量高速增長可期，預(yù)計(jì)下半年三元需求量環(huán)比可增長50%以上，將有力拉動(dòng)公司正極業(yè)務(wù)。 與洛陽鉬業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并擬參與洛陽鉬業(yè)定增，強(qiáng)勢(shì)鎖定正極上游原材料。2017 年7 月12 日，公司與全球第二大鈷生產(chǎn)商洛陽鉬業(yè)簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就鈷產(chǎn)品的采購與銷售以及鈷、鋰等金屬資源項(xiàng)目開發(fā)事宜進(jìn)行戰(zhàn)略合作，并且公司還擬共計(jì)18 億元人民幣通過資金信托計(jì)劃適時(shí)參與認(rèn)購洛陽鉬業(yè)非公開發(fā)行A 股股票。目前全球鈷礦資源相對(duì)集中，隨著新能源和儲(chǔ)能需求增加，鋰電池不斷擴(kuò)容，鈷資源長期缺口較大，需求預(yù)期持續(xù)看漲。杉杉借此穩(wěn)定上游資源供應(yīng)，有利于公司鋰電池材料產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸，爭取上游資源端主動(dòng)權(quán)，可保障公司鋰電池正極材料上游原材料鈷資源的供應(yīng)，降低了原材料市場緊缺帶來的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。 原材料價(jià)格上漲推動(dòng)負(fù)極漲價(jià)，龍頭企業(yè)受益。上半年由于需求較淡，行業(yè)內(nèi)人造石墨降價(jià)10%左右到4-5 萬/噸，從6 月開始，特別是7 月初，人造石墨原材料國產(chǎn)針狀焦價(jià)格上漲3 1.8 萬/噸），未來一年針狀焦供給都將偏緊另外人造石墨三季度環(huán)比需求增長50%以上，價(jià)格上漲勢(shì)在必行。百川數(shù)據(jù)顯示人造負(fù)極價(jià)格月環(huán)比上漲13.5%，預(yù)計(jì)還將繼續(xù)上調(diào)，以覆蓋成本上漲（需漲40%左右）。杉杉是國內(nèi)最大人造石墨產(chǎn)商，價(jià)格上漲動(dòng)力強(qiáng)，具備一定的業(yè)績彈性，且杉杉下半年預(yù)計(jì)新增銷量大，去年價(jià)格基數(shù)高，漲價(jià)幅度有望覆蓋成本上漲的同時(shí)帶來超額收益。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2017-2019 年歸屬母公司股東凈利潤為7.32 億元、9.04 億元、11.23 億元，增速121.6%/23.5%/24.2%，EPS 為0.65/0.81/1.00 元，對(duì)應(yīng)PE 為29x/24x/19x。考慮到公司為鋰電池材料龍頭，已形成新能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游雙閉環(huán)，隨著新能源汽車持續(xù)發(fā)展，鋰電池材料需求不斷增加，再加上近期鈷價(jià)持續(xù)上漲，我們給以目標(biāo)價(jià)24.3 元， 對(duì)應(yīng)2018 年30x，給以“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國家對(duì)新能源車政策支持不及預(yù)期，新能源車銷量下降；公司產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期；鈷價(jià)下滑導(dǎo)致正極材料價(jià)格下滑。 □ .曾.朵.紅 .東.吳.證.券.股.份.有.限.公.司