[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]志邦股份(603801)公告點(diǎn)評(píng)：全屋定制深耕細(xì)作 收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

事件：公司發(fā)布2017H1 業(yè)績(jī)快報(bào)，收入利潤(rùn)增速喜人

發(fā)布2017 年半年度業(yè)績(jī)快報(bào)：上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29 億，同比增39.74%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7431 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)27.05%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)6430 萬(wàn)元，同比增29.39%。

櫥柜穩(wěn)健衣柜高速增長(zhǎng)，募投項(xiàng)目打破產(chǎn)能瓶頸今年上半年，公司把握定制家具行業(yè)發(fā)展的契機(jī)，通過(guò)持續(xù)提升產(chǎn)品質(zhì)量及設(shè)計(jì)等服務(wù)水平，加強(qiáng)直營(yíng)及加盟終端店面形象的標(biāo)準(zhǔn)化管理，促進(jìn)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。在收入端，櫥柜業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，衣柜收入高速增長(zhǎng)；在利潤(rùn)端，公司上市后加大了品牌營(yíng)銷(xiāo)力度，通過(guò)電視、戶外、網(wǎng)絡(luò)等媒介進(jìn)行廣告投放，并借助明星代言、參加行業(yè)展會(huì)等推廣方式，不斷提升公司知名度和美譽(yù)度，銷(xiāo)售管理費(fèi)用有所增加，導(dǎo)致盈利增速略慢于收入增速。隨著公司IPO 募投項(xiàng)目（年產(chǎn)20 萬(wàn)套整體櫥柜和年產(chǎn)12 萬(wàn)套定制衣柜）的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)能滿負(fù)荷狀態(tài)有望得到緩解，加上銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)的不斷拓展，經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，信息化系統(tǒng)建設(shè)也將助推公司盈利能力的提升。

在櫥柜行業(yè)具備品牌知名度、強(qiáng)大的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)能力和豐富的定制化產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，并基于以上優(yōu)勢(shì)適時(shí)開(kāi)展定制衣柜業(yè)務(wù)，有望為公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年的歸屬母公司凈利為2.53、3.42 和4.62 億元，按最新收盤(pán)價(jià)分別對(duì)應(yīng)26.3、19.5和14.4 倍PE，繼續(xù)給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

調(diào)控政策出現(xiàn)超預(yù)期緊縮，導(dǎo)致家具行業(yè)整體景氣度下降；衣柜產(chǎn)品的盈利能力不達(dá)預(yù)期；新銷(xiāo)售區(qū)域拓展不力導(dǎo)致收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。