1、衛(wèi)浴、瓷磚龍頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合,高協(xié)同性凸顯合作優(yōu)勢(shì)

帝王潔具是國(guó)內(nèi)進(jìn)入衛(wèi)浴細(xì)分領(lǐng)域較早、產(chǎn)品門(mén)類(lèi)最齊全的亞克力潔具制造企業(yè)。2016年公司營(yíng)業(yè)收入為4.27億元,同比增長(zhǎng)10.47%。歸母凈利潤(rùn)為5063.11萬(wàn)元,受非經(jīng)常性損益較大影響同比下降5.22%。公司主要產(chǎn)品為浴室柜、坐便器、淋浴房、浴缸等,2016年各產(chǎn)品營(yíng)收占比為浴室柜33.16%、座便器22.16%、浴缸12.23%、淋浴房4.32%、亞克力板19.93%、陶瓷潔具6.79%。

歐神諾是一家專(zhuān)業(yè)從事中高端建筑陶瓷研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè),產(chǎn)品主要包括拋光磚、拋釉磚、拋晶磚、仿古磚、瓷片及陶瓷配件等,廣泛應(yīng)用于住宅、商場(chǎng)、酒店、寫(xiě)字樓、大型場(chǎng)館及市政工程等建筑裝飾裝修。歐神諾2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.13億元,同比增長(zhǎng)13.22%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元,同比提高23.54%。

我們認(rèn)為,帝王潔具和歐神諾均屬于各自行業(yè)龍頭,且其所處行業(yè)均高度分散,國(guó)內(nèi)高端品牌缺失,隨著國(guó)家對(duì)企業(yè)環(huán)保達(dá)標(biāo)督察日趨嚴(yán)厲,國(guó)民消費(fèi)升級(jí),品牌意識(shí)增強(qiáng)等因素的影響,行業(yè)集中度逐漸提高,龍頭企業(yè)將有望受益產(chǎn)業(yè)集中帶來(lái)的發(fā)展空間。

2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰、穩(wěn)定

公司于2016年5月上市,劉進(jìn)、吳志雄、陳偉為公司的控股股東和實(shí)際控制人,截至2017年3月,三人分別持有21.29%、20.67%、20.67%的股份,合計(jì)62.63%。

2016年12月,公司擬以52.29元/股的價(jià)格發(fā)行3,356.35萬(wàn)股股票并支付現(xiàn)金22,277.39萬(wàn)元,合計(jì)196,773.89萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)歐神諾98.39%股權(quán)。發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)完成后,劉進(jìn)、陳偉、吳志雄三人合計(jì)持有上市公司股份為45.17%,仍為本公司的控股股東及實(shí)際控制人。原歐神諾控股股東鮑杰軍及其一致行動(dòng)人陳家旺持有的帝王潔具股份比例將為12.55%,黃建起持有比例將為6.86%。

同時(shí),公司擬向包括公司實(shí)際控制人劉進(jìn)、陳偉、吳志雄在內(nèi)的不超過(guò)10名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金,募集配套資金總額不超過(guò)4.5億元。其中,劉進(jìn)認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)8500萬(wàn)元、陳偉認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)8250萬(wàn)元、吳志雄認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)8250萬(wàn)元。融資認(rèn)購(gòu)方發(fā)行數(shù)量合計(jì)不超過(guò)1727萬(wàn)股,不超過(guò)本次發(fā)行前總股本的20%。此舉將進(jìn)一步強(qiáng)化公司實(shí)際控制人劉進(jìn)、陳偉、吳志雄對(duì)上市公司的控制權(quán)。

3、歐神諾與地產(chǎn)商合作緊密,助力帝王切入精裝房渠道

歐神諾公司客戶(hù)主要包括兩類(lèi):一是建材經(jīng)銷(xiāo)商,包括百安居超市、東方家園、華耐等全國(guó)性的大型經(jīng)銷(xiāo)商,以及遍布全國(guó)主要省市的區(qū)域性經(jīng)銷(xiāo)商;二是房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商,包括碧桂園、萬(wàn)科、恒大、雅居樂(lè)等。2016年對(duì)碧桂園、萬(wàn)科、恒大這前三大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額分別占公司營(yíng)業(yè)收入的26.30%、22.86%、3.40%。近年來(lái)房地產(chǎn)商銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較多,2016年碧桂園與萬(wàn)科營(yíng)業(yè)收入分別同比增長(zhǎng)35.2%和22.98%,帶動(dòng)歐神諾業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

帝王潔具產(chǎn)品零售渠道占總體銷(xiāo)售渠道的95%,精裝房渠道是弱勢(shì);歐神諾因與房地產(chǎn)商合作緊密,精裝房渠道收入占比近60%。雙方合作,帝王潔具有望借助歐神諾切入精裝房渠道,同時(shí)歐神諾亦將受益于帝王潔具扁平化經(jīng)銷(xiāo)商模式積累的大量客戶(hù)、經(jīng)銷(xiāo)商資源。

投資建議:帝王潔具是亞克力潔具龍頭企業(yè),產(chǎn)品持續(xù)擴(kuò)充,渠道布局全國(guó),2016年底攜手瓷磚品牌歐神諾,在“衛(wèi)生潔具”和“建筑陶瓷”板塊協(xié)同發(fā)展。我們預(yù)計(jì)帝王潔具2017-2018年收入分別為4.70億和5.26億,同比增長(zhǎng)分別為10%和12%;凈利潤(rùn)分別為6581.9萬(wàn)元和8556.47萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)分別為30%和30%。假設(shè)歐神諾2017Q4完成并表,公司承諾2017年-2018年凈利潤(rùn)分別不低于1.63億元和1.92億元,并表后帝王潔具備考凈利潤(rùn)分別為1.07億元和2.78億元,對(duì)應(yīng)發(fā)行股份后1.21億總股本,EPS分別為0.88元/股和2.30元/股,PE分別為53x和20x,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。