[買入評級]歐派家居(603833)簡評：櫥柜穩(wěn)升 衣柜大增 持續(xù)推薦 時間：2017年08月11日 12:03:45\u00A0中財網(wǎng) 事件 近日，公司發(fā)布2017 年半年度業(yè)績快報。2017H1 歐派家居實現(xiàn)營業(yè)收入38.75 億元，同比增長34.69%；歸屬上市公司股東的凈利潤為4.14 億元，同比增長33.42%。 分季度看，公司2017Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入24.26 億元，較上年同期營收16.74 億元增長44.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.59 億元，較上年同期歸母凈利潤2.69 億元增長33.43%。 公司收入超出我們的預期。 簡評 1、歐派“三馬一車”戰(zhàn)略持續(xù)鞏固核心競爭力2017H1 營業(yè)收入同比增長34.69%，歸母凈利潤同比增長33.42%，營業(yè)利潤率為11.21%，較上年同期下降0.83pct，歸母凈利潤率為10.69%，與上年同期凈利潤率10.79%基本持平。 2017Q2，營業(yè)利潤率和歸母凈利潤率分別為15.04%和14.78%，較上年同期分別下降2.57pct 和1.27pct。 收入的快速增長主要是來自櫥柜和衣柜，我們測算櫥柜收入的增速有20%以上，衣柜的增速接近70%（2016 全年，櫥柜收入占比61%，衣柜收入占比28%），但是整體利潤增速低于收入，主要二季度面臨的成本壓力以及投入的增加。 公司圍繞“三馬一車”戰(zhàn)略，持續(xù)進行銷售渠道拓展與優(yōu)化，強化銷售終端優(yōu)勢，提升市場占有率。歐派持續(xù)加大投入大家居、信息化、第二品牌歐鉑麗以及終端優(yōu)化。公司通過增強信息化投入，提高一次安裝成功率以及板材利用率；第二品牌歐鉑麗短期將是公司新的增長動力，長期將成為公司儲備動力；終端優(yōu)化目前聚焦HP 精英人才培養(yǎng)計劃。2017 年建筑裝飾工程大家居總產(chǎn)值將達到4.87 萬億，市場空間巨大。 2、櫥柜收入增長穩(wěn)中有升，衣柜收入貢獻突出 在歐鉑麗未來重點發(fā)展的戰(zhàn)略中，“年輕化”已成為歐鉑麗櫥柜產(chǎn)品線規(guī)劃的重要關(guān)鍵詞。截止到目前，歐鉑麗櫥柜渠道擴張突破800 家，各地銷售業(yè)績較好，根據(jù)我們草根跟蹤顯示，吉林歐鉑麗開業(yè)4 個月業(yè)績一舉突破200 萬；山西晉城開業(yè)10 個月業(yè)績突破500 萬；人口不足10 萬的貴州平塘縣6 個月業(yè)績突破185 萬，大幅度增長。歐鉑麗櫥柜將通過打造整廚空間專供系列，構(gòu)筑齊全的產(chǎn)品線，實現(xiàn)產(chǎn)品線加速擴張，并實現(xiàn)更加個性化的、更加年輕化的轉(zhuǎn)變。 2017 年，家裝、整裝市場作為歐派櫥柜的主戰(zhàn)場，而櫥柜+五大系統(tǒng)也將是突破櫥柜市場瓶頸的重要驅(qū)動力。結(jié)合歐鉑麗發(fā)展、多品類、時尚店推進等多重政策戰(zhàn)略，歐派家居集中優(yōu)勢資源，深入櫥柜腹地，不斷開發(fā)櫥柜產(chǎn)品延伸和空間延伸的全新市場，突破所謂天花板的瓶頸。 而衣柜方面，體現(xiàn)出公司“櫥柜+”戰(zhàn)略效果顯著，公司從櫥柜發(fā)力衣柜效果顯著。 3、股權(quán)激勵業(yè)績考核目標出爐，打造業(yè)績確定性 公司于2017 年6 月發(fā)布限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象共計895 人授予權(quán)益約586.13 萬份，占公司總股本1.41%，授予價格為55.18 元。此次股權(quán)激勵計劃業(yè)績考核目標為：以2016 年為基數(shù)，2017 年較2016年營業(yè)收入增長20%，凈利潤增長30%；2018 年較2016 年營業(yè)收入增長44%，凈利潤增長69%。2017 年-2018年公司營業(yè)收入將分別至少達到85.61 億元和102.73 億元；凈利潤將分別至少達到12.26 億元和15.94 億元。 我們認為歐派此次激勵計劃業(yè)績考核要求，一方面體現(xiàn)了公司對自身業(yè)績內(nèi)生增長的信心，另一方面凈利潤增速高于營業(yè)收入增速，則反應了公司在進一步提升毛利率、控制費用方面的決心，業(yè)績考核目標進一步提高了公司17-18 年業(yè)績確定性。 投資建議： 我們預計2017-2018 年公司營業(yè)收入分別為90.01 億元和112.47 億元，同比增長分別為26.17%和24.95%；凈利潤分別為13.04 億元和17.00 億元，同比增長分別為37.33%和30.36%，EPS 分別為3.14 和4.10， P/E 分別為31.6x 和24.2x，維持“買入”評級。 風險提示： 房地產(chǎn)銷售大幅下滑；定制家具行業(yè)競爭加劇。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司