[推薦評(píng)級(jí)]尚品宅配(300616)：定制“尚品” 優(yōu)選“宅配”

云聯(lián)網(wǎng)基因鑄就定制家具行業(yè)典范：

由圓方軟件起家，具有強(qiáng)大云聯(lián)網(wǎng)基因，已形成差異化的 “C2B+O2O”商業(yè)模式； 2014-2016年?duì)I業(yè)收入CAGR 為45.10%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR 為40.13%。2017年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)100%-130%，業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)；公司發(fā)布2017年限制性股權(quán)激勵(lì)方案，綁定核心人才利益，2017-2019年凈利潤(rùn)需至少達(dá)到3.33億、4.10億和4.86億元，體現(xiàn)了公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。

消費(fèi)升級(jí)促行業(yè)成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)集中助龍頭騰飛：家具行業(yè)回暖趨勢(shì)確定，定制子行業(yè)保持約20%較快增速；城鎮(zhèn)化率提升、居民可支配收入增加以及消費(fèi)人群結(jié)構(gòu)改變利好定制家具行業(yè)。首次置業(yè)與住宅全裝修政策共振，疊加舊房翻新需求，大幅提升定制家具市場(chǎng)空間；2017年定制櫥柜和衣柜終端市場(chǎng)規(guī)模分別約為1412億和807億元，并分別保持14 %和19%的增速；定制家具龍頭企業(yè)存在品牌、渠道、設(shè)計(jì)和服務(wù)體系多方面壁壘，未來(lái)行業(yè)向龍頭集中，將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)局面。

群雄逐鹿，定制還看尚品：

全屋定制先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，定制品類豐富，客單價(jià)達(dá)3.2萬(wàn)元，經(jīng)銷單店收入196萬(wàn)元，領(lǐng)先全行業(yè)；依托圓方軟件進(jìn)行軟件和信息化布局，優(yōu)勢(shì)明顯。板材利用率達(dá)93%，交貨周期達(dá)到10-15 天，柔性化生產(chǎn)能力強(qiáng)；公司渠道布局差異化明顯，隨著直營(yíng)店開(kāi)店速度放緩和加盟店擴(kuò)張?zhí)崴伲瑺I(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)率均有望快速提升。購(gòu)物中心店布局和O2O 引流服務(wù)體現(xiàn)管理層高瞻進(jìn)矚。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為3.68、5.31 和7.08億元，EPS 分別為3.41、4.92 和6.56元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為36.4、25.2 和18.9 倍。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，首次覆蓋我們給予

風(fēng)險(xiǎn)提示：定制家具行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；

調(diào)控對(duì)家具行業(yè)產(chǎn)生影響；公司營(yíng)銷渠道擴(kuò)張不及預(yù)期。