[強烈推薦-A評級]金牌廚柜(603180)中報點評：業(yè)績符合前期預(yù)告 櫥柜及衣柜渠道擴張迅速

金牌櫥柜公告半年報，2017 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.58 億元，同比增長37.1%，其中零售業(yè)業(yè)務(wù)4.77 億元，同比增長32.7%，大宗業(yè)務(wù)4583 萬元，同比增長43.8%，出口業(yè)務(wù)2183 萬元，同比增長213%；歸母凈利潤4625 萬元，同比增長107.9%。公司2017 年Q2 單季度實現(xiàn)營收3.51 億元，同比增長34.5%，歸母凈利潤0.36 億元，同比增長106.1%，業(yè)績符合前期預(yù)告。

1、渠道擴張和店效提升，雙輪驅(qū)動收入增長

公司零售渠道，上半年經(jīng)銷商端實現(xiàn)銷售3.66 億元，同比增長44.5%，直營端實現(xiàn)銷售1.11 億元，同比增長5%，主要系公司16 年下半年將北京由直營轉(zhuǎn)為經(jīng)銷商銷售模式。截止17 年6 月30 日，金牌共擁有門店959 家，其中廚柜專賣店922 家，較16 年末增加127 家，幅度為16%；桔家衣柜專賣店37 家，較16 年末增加8 家，公司預(yù)計到17 年末，金牌櫥柜專賣店將超過1100 家，桔家衣柜專賣店將超過100 家。傳統(tǒng)櫥柜業(yè)務(wù)和衣柜新業(yè)務(wù)營銷網(wǎng)絡(luò)快速擴張，在渠道擴張的同時單門店店效實現(xiàn)了持續(xù)提升，雙輪驅(qū)動公司收入實現(xiàn)高增長。

2、直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷疊加費用精細化投放，費用率呈下降趨勢

2017 年上半年公司凈利率保持增長態(tài)勢。公司17 年H1 銷售費用率為19.90%，相比去年同期降低1.72pct，公司工資薪酬、廣告宣傳、租金及物業(yè)費三項最主要的銷售費用占營收比例均下降，一方面隨著營收擴大，營銷的規(guī)模經(jīng)濟凸顯，另一方面公司進行了內(nèi)部管理精益，實施“戰(zhàn)略事業(yè)單元”考核，提高公司運營效率。隨著公司直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷，成長穩(wěn)健，費用投入精細，費用率有望持續(xù)下降。

3、看好公司櫥柜領(lǐng)域高成長及衣柜新品類擴張，維持“強烈推薦-A”評級

我們看好金牌櫥柜業(yè)務(wù)由渠道擴張和店效提升帶來的快速增長，公司16 年10 月份成立桔家衣柜事業(yè)部，目前業(yè)務(wù)漸次展開，看好衣柜成為公司業(yè)務(wù)新增長點。預(yù)計公司17-19 年凈利潤分別為1.47、1.90、2.48 億元，同比增長53%、29%、31%，對應(yīng)當前市值市盈率35、27、21 倍，維持“強烈推薦-A”評級。

風(fēng)險提示：櫥柜消費下滑、渠道拓展效果不及預(yù)期、行業(yè)格局發(fā)生巨大變化