國金證券8月11日發(fā)布金牌廚柜研究報告，報告摘要如下：
2017年上半年,公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤5.58億元、5,314.97萬元和4,625.09萬元,同比分別增長37.10%、160.35%和107.91%。實現(xiàn)全面攤薄EPS0.88元/股,高于市場一致預期。經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為6,644.66萬元,高于同期凈利潤。分季度看,公司Q1/Q2營收同比增速分別為42.77%/9.64%,歸母凈利潤同比增速分別為114.53%/106.14%。
業(yè)績高增超市場預期,盈利能力提升顯著:2017年上半年,公司收入實現(xiàn)高速增長(+37.10%),毛利率小幅提升至36.76%(+0.83pct.)。期間費用率下降1.88pct.。其中,銷售費用率及財務費用率下降1.72pct/0.20pct.,財務費用率的下降主要系由于利息收入增加所致;管理費用率增加0.04pct.,主要系由于研發(fā)費用的投入、各項攤銷、折舊等費用增長較大所致。歸母凈利潤率為8.28%(+3.50pct.),公司盈利能力顯著提升。
三大銷售渠道協(xié)同發(fā)展,共同推動收入增長。經(jīng)銷商渠道:2017年上半年,公司新增櫥柜專賣店118家(含在裝修門店),總數(shù)達到882家,桔家衣柜門店為37家。依靠店面布局的增加與單店銷售的增長,上半年公司經(jīng)銷渠道實現(xiàn)收入3.66億元,同比增長44.53%。下半年,公司規(guī)劃將再新增櫥柜門店100家以上,全年門店將增至1,100家左右,將直接拉動營業(yè)收入進一步增長。大宗業(yè)務:公司作為中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)500強首選供應商(櫥柜類)”,與金茂、復地和金科等幾十家百強地產(chǎn)企業(yè)有著良好合作關(guān)系。上半年,公司大宗業(yè)務實現(xiàn)收入4,583萬元,同比增長43.84%,主營貢獻度達到8.41%,同比提升0.41pct.。海外渠道:目前,公司已經(jīng)形成了以美國、澳大利亞、迪拜等國家與地區(qū)為區(qū)域性中心的全球銷售格局。同時,為配合海外區(qū)域性銷售,公司在產(chǎn)品體系方面設(shè)立美標、澳標和歐標等體系,更快更精準的適應和服務市場。上半年,公司海外銷售收入為入2,182.61萬元,同比增長213.22%,收入貢獻度較16年上半年提升2.26.pct。為了進一步打開和融入美國市場,公司將著手在美國設(shè)立組裝工廠來為工程項目。現(xiàn)階段公司海外銷售已開始逐步放量,伴隨對區(qū)域性市場的深耕,未來2-3年海外銷售將逐漸進入收獲期,成為公司收入的重要來源。
產(chǎn)能瓶頸逐步緩解,GIS系統(tǒng)打造信息化生產(chǎn)優(yōu)勢。從2014年開始,公司產(chǎn)能利用率持續(xù)保持94%水平之上,致使產(chǎn)能瓶頸問題較為突出。2016年,公司整體產(chǎn)能為13.5萬套/年。IPO上市之后,預計年內(nèi)開始將會有部分新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放,全年產(chǎn)能規(guī)模將達到20萬套/左右,同比提升45.98%,公司產(chǎn)能瓶頸將逐步得到緩解。另一方面,公司自主研發(fā)的“GIS系統(tǒng)-工業(yè)化柔性定制智能解決方案”,涵蓋設(shè)計、客服、供應鏈等6大模塊,實現(xiàn)了從前端客戶流量的精準獲取,到制造后端自動拆單與智能制造的全流程打通。上市后,公司將繼續(xù)對GIS六大系統(tǒng)模塊進行再升級,打造信息化環(huán)境下新型能力,保持信息化優(yōu)勢鞏固市場地位。
大幅增加研發(fā)投入,產(chǎn)品附加價值具備提升可能。作為國家“863課題”參與企業(yè),公司歷來重視產(chǎn)品研發(fā),今年上半年,研發(fā)支出2,263.46萬元,同比增加71.94%。目前,公司共投入8個課題的研究開發(fā),在研發(fā)期間獲得1個發(fā)明專利,10個實用新型,14個外觀設(shè)計。我們認為,持續(xù)對研發(fā)的投入,對新工藝、新技術(shù)的開發(fā),將有利于公司保持充足的創(chuàng)新性,進一步提升產(chǎn)品各項屬性,增加產(chǎn)品附加價值,保障強勁市場競爭力。
宏觀經(jīng)濟波動風險,原材料價格波動風險,IPO募投新增產(chǎn)能無法及時消化的風險。
公司以高端整體櫥柜為核心業(yè)務,在品牌、品質(zhì)和服務等方面優(yōu)勢突出,并已布局定制衣柜業(yè)務。上市后,公司將可以突破產(chǎn)能瓶頸,快速擴張銷售渠道。我們維持公司2017-2019年完全攤薄后EPS預測為2.71/3.87/5.10元/股,(三年CAGR52.6%),對應PE分為29/20/15倍,維持公司“買入”評級。