宏觀（姜超/顧瀟嘯）

工業(yè)投資下滑，地產(chǎn)需求降溫

①工業(yè)增速回落。7月工業(yè)增加值同比增速6.4%，較6月大幅回落，與6月全國制造業(yè)PMI下滑相印證。②投資增速回落。7月固定資產(chǎn)投資增速回落至6.8%，并創(chuàng)今年以來新低。三大類投資增速全面下滑。③地產(chǎn)需求降溫。7月地產(chǎn)銷量同比增速大跌至2%，創(chuàng)16年以來新低。棚改政策力度減弱疊加房貸利率上升，下半年地產(chǎn)銷量或?qū)⒅鼗刎?fù)增長。④消費普遍回落。7月社消零售名義、實際、限額以上零售同比增速分別為10.4%、9.6%和8.6%，均較6月下滑。⑤經(jīng)濟依然承壓。7月經(jīng)濟無論是內(nèi)外需求還是工業(yè)生產(chǎn)均拐頭向下。而地產(chǎn)銷量大幅下滑、庫存周期步入尾聲、財政收支矛盾凸顯、以及高基數(shù)效應(yīng)來襲，都意味著下半年經(jīng)濟依然面臨較大下行壓力。

【小天鵝A】成長路徑分析。公司內(nèi)銷有望經(jīng)歷市場份額為王，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，壟斷紅利釋放三階段。美的全球經(jīng)營戰(zhàn)略影響下公司外銷增速有望快于內(nèi)銷。受益于行業(yè)穩(wěn)增、份額提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利潤率提升，未來增長確定性強（陳子儀）

【百洋股份】戰(zhàn)略布局?jǐn)?shù)字藝術(shù)教育，打造職教標(biāo)桿。原主業(yè)發(fā)展穩(wěn)定；擬收購的數(shù)字藝術(shù)教育企業(yè)火星時代，在職業(yè)教育細(xì)分領(lǐng)域處于龍頭，未來幾年將持續(xù)保持較好增勢，成為上市公司教育業(yè)務(wù)發(fā)展起點。買入評級（鐘奇）

【雙匯發(fā)展】二季度利潤率顯著提升，下半年有望延續(xù)。二季度公司盈利能力明顯提高，預(yù)計三四季度維持向好趨勢。短期來看：屠宰量利齊升，肉制品盈利向好；長期來看，與萬洲國際深度協(xié)同助力公司提升盈利能力（聞宏偉）

【五礦稀土】行業(yè)好轉(zhuǎn)，營收大增凈利扭虧。中報較去年扭虧。上半年稀土行業(yè)整治，公司經(jīng)營環(huán)境改善，稀土價格全面上漲，盈利能力得到提高。公司緊跟稀土市場，制定并通過了紅金公司、大華公司盡快復(fù)產(chǎn)及建豐公司根據(jù)訂單情況靈活安排生產(chǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營方案，公司所屬分離企業(yè)在上半年已全部復(fù)產(chǎn)（施毅）

【美亞柏科】數(shù)據(jù)和安全雙輪前進。國內(nèi)電子取證絕對龍頭，業(yè)務(wù)覆蓋公安、檢查、海關(guān)、工商、稅務(wù)、證監(jiān)等眾多領(lǐng)域，大數(shù)據(jù)平臺業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)信息安全、人工智能布局值得期待（鄭宏達(dá)/謝春生）

【恒立液壓】遠(yuǎn)超下游的彈性展現(xiàn)，新產(chǎn)品盈利在即。工程機械行業(yè)旺盛，公司油缸業(yè)務(wù)增速超過下游產(chǎn)品增速。非標(biāo)油缸及泵閥等產(chǎn)品快速上升。子公司業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)，今年有望扭虧。買入評級（佘煒超）

【康尼機電】下一站，機電一體化新康尼。軌交門系統(tǒng)絕對龍頭，受益未來5年通車高峰和高鐵國產(chǎn)化大趨勢；打造機電一體化平臺，電動車零部件和自動化裝備業(yè)務(wù)揚帆起航；擬收購表面處理龍頭公司龍昕科技，受益5G時代手機材料復(fù)雜化浪潮。買入評級（佘煒超）

【榮盛石化】PTA-滌綸景氣向上，2017H1業(yè)績增長。2017年6月以來PTA景氣向上，預(yù)計2017年前三季度業(yè)績穩(wěn)定增長。增發(fā)打造煉化一體化項目，其實施有助于公司進一步完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局，提升盈利能力和整體競爭力。增持評級（鄧勇）

【長盈精密】結(jié)構(gòu)件加工平臺型企業(yè)，多個高增長領(lǐng)域持續(xù)打開。短期受益國產(chǎn)機復(fù)蘇以及新客戶拓展、陶瓷業(yè)務(wù)起量。長期看金屬外觀件空間依舊大，多重動力驅(qū)動主業(yè)保持快速成長。后續(xù)新業(yè)務(wù)陸續(xù)放量，多個高成長領(lǐng)域打開。買入評級（陳平）

《策略周報：情緒波動不改港股慢牛格局》0812

海外聚焦：朝鮮半島局勢緊張引發(fā)股市動蕩，恒生指數(shù)跌破27000點。香港市場回顧：近期美朝兩國相互威脅導(dǎo)致半島局勢迅速升溫，全球避險情緒上升。港股估值跟蹤：行業(yè)估值絕對值來看，截至2017年8月11日，恒生指數(shù)PE（TTM）為12.7倍、恒生大型股指數(shù)為12.0倍、小型股指數(shù)為16.9倍、恒生國企指數(shù)為8.5倍。歐美股市回顧：近期美朝兩國沖突不斷，地緣緊張激發(fā)全球市場的恐慌情緒，導(dǎo)致全球股市普遍下跌。中概股方面，HXC指數(shù)本周下跌0.58%。風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟形勢惡化。

《批零行業(yè)專題報告：便利店萬億空間，新零售融合下成長提速》0813

根據(jù)對便利店市場空間、與日本經(jīng)營差距以及互聯(lián)網(wǎng)賦能下的新模式的分析，引導(dǎo)得出重視網(wǎng)點價值與零售經(jīng)營能力選股邏輯：（1）發(fā)揚原有卓越零售基礎(chǔ)，布局便利店等小業(yè)態(tài)的永輝超市、天虹股份與步步高。（2）依托品牌資源，嫁接日本便利店管理經(jīng)驗迅速發(fā)展的中百集團，關(guān)注中央商場。（3）已積累大量門店網(wǎng)點，在當(dāng)?shù)匦纬善放啤⒁?guī)模優(yōu)勢的百聯(lián)股份與紅旗連鎖。風(fēng)險提示。消費持續(xù)疲軟；國企改革進程不達(dá)預(yù)期；轉(zhuǎn)型創(chuàng)新進度的不確定性。

《百洋股份公司深度報告：戰(zhàn)略布局?jǐn)?shù)字藝術(shù)教育，打造職教標(biāo)桿》0813

羅非魚食品綜合供應(yīng)龍頭，營收利潤穩(wěn)步提升，持續(xù)為公司轉(zhuǎn)型提供有力支撐。收購火星時代獲批復(fù)，戰(zhàn)略布局職業(yè)教育培育新利潤增長點。職教、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，數(shù)字藝術(shù)職教市場前景可觀。專注數(shù)字藝術(shù)職教十六年，領(lǐng)軍優(yōu)勢已成，規(guī)模擴張可期。我們認(rèn)為(1)公司原主業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，有較大規(guī)模和較強的競爭力；(2)擬收購的數(shù)字藝術(shù)教育企業(yè)火星時代，在細(xì)分領(lǐng)域處于龍頭，未來幾年將持續(xù)保持較好增勢，成為上市公司教育業(yè)務(wù)發(fā)展起點；(3)當(dāng)前政策環(huán)境利好于職業(yè)教育，職前培訓(xùn)市場客戶付費意愿較強，需求正逐步增大。且數(shù)字藝術(shù)領(lǐng)域發(fā)展迅速，需求更為突出，上下游前景廣闊。

風(fēng)險提示：教育業(yè)務(wù)與原主業(yè)業(yè)務(wù)、制度、文化上無法有效整合；并購帶來的財務(wù)及商譽減值風(fēng)險、市場和政策風(fēng)險等。

《策略周報：市場螺旋式演繹》0813

核心結(jié)論：①6月4日《再次開啟多頭思維》提出的震蕩市向上波段還沒結(jié)束，三個邏輯沒破壞，三大情緒指標(biāo)位于中等水平。8月初以來的回調(diào)性質(zhì)類似16年6月底到11月底中的兩次回撤。②全年偏價值的風(fēng)格不變，消費白馬到金融到周期輪漲完再回到消費白馬。16年1月底以來的創(chuàng)業(yè)板指類似12年初到14年中的上證綜指，反彈筑底、消化估值。③平和對待小波折，均衡持有消費白馬、金融、周期中滯漲的建筑，主題重視國企改革。風(fēng)險提示：外圍地緣政治風(fēng)險，經(jīng)濟超預(yù)期下行風(fēng)險。

《中集集團公司深度報告：新中集，創(chuàng)造新價值——燃情歲月，致敬中集投產(chǎn)35周年》0813

由于上游價格上漲和水性漆改造，我們認(rèn)為公司干貨箱價格1H17已經(jīng)提升，如果下游需求繼續(xù)發(fā)酵，公司存在主動提價可能。往后看，我們認(rèn)為17-19年公司箱量會進入上升通道；我們分析后發(fā)現(xiàn)，公司最核心的競爭力在于根植于公司文化的蛇口精神和現(xiàn)代企業(yè)的管理能力。同時，我們認(rèn)為，公司多元的業(yè)務(wù)板塊并沒有脫離“物流+能源”的主線，往后看17-19年，公司主營板塊景氣度基本都向上；根據(jù)我們測算，如果排除必要的生產(chǎn)用地，根據(jù)是否工轉(zhuǎn)商或公允價值重估的假設(shè)，公司的土地增值價值在191-395億之間。目前公司A+H股總市值合計約439億元，如果土地重估開啟，完全可以再造一個新中集。風(fēng)險提示。箱價上漲存在不確定性，土地工轉(zhuǎn)商進展存在不確定性，海工風(fēng)險去化存在不確定性。

《公用事業(yè)行業(yè)深度報告：云開見月，EPC模式財報影響面面觀》0814

EPC合同工程具有運營效率高，業(yè)主和承包商權(quán)責(zé)明確的優(yōu)點；由于采用固定總價合同的方式，對業(yè)主來說不確定性降低，合同風(fēng)險主要由總承包企業(yè)承擔(dān)。EPC合同的財務(wù)風(fēng)險在利潤表上主要表現(xiàn)為完工百分比法涉及的會計估計。對于EPC公司，若存貨-已完工未結(jié)算和應(yīng)收賬款占比太大，需注意利潤確認(rèn)較激進及壞賬風(fēng)險；對于BOT及并表PPP公司，需注意工程建設(shè)期確認(rèn)利潤過多，攤薄后續(xù)運營收入的風(fēng)險。新準(zhǔn)則能夠使得企業(yè)的報表得以更準(zhǔn)確地反映業(yè)務(wù)狀況與商業(yè)實質(zhì)，對于企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債有更準(zhǔn)確的計量與披露，企業(yè)就工程進度的利潤調(diào)節(jié)空間有所縮減。風(fēng)險提示。政策風(fēng)險，法律風(fēng)險；會計準(zhǔn)則及披露不完善，以及新舊準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換過程中的財務(wù)信息披露風(fēng)險；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險。

《金融工程專題報告：引入風(fēng)險管理后的多因子選股框架與指數(shù)增強策略》0814

引入風(fēng)險管理后的多因子選股框架可以包含三個基本流程；收益預(yù)測、風(fēng)險管理與組合優(yōu)化。本文中，我們分別以中證500指數(shù)增強與滬深300指數(shù)增強策略為例，分析了不同風(fēng)險管理措施對策略的影響。中證500指數(shù)行業(yè)分布均勻，“行業(yè)中性”對策略提升有限。在較高的風(fēng)險管理要求下，采用“市值中性”可以有效降低策略的主動管理風(fēng)險。滬深300指數(shù)的市值、行業(yè)分布集中，同時采用“市值中性”與“行業(yè)中性”能夠更加有效地管理控制風(fēng)險，提升組合表現(xiàn)。

風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險。

《康尼機電公司深度報告：下一站，機電一體化新康尼》0814

軌交門系統(tǒng)絕對龍頭，受益未來5年地鐵通車高峰和高鐵國產(chǎn)化大趨勢。以自動控制技術(shù)為核心打造機電一體化平臺，電動車零部件和自動化裝備業(yè)務(wù)揚帆起航。我們認(rèn)為，未來電動車零部件和自動化裝備業(yè)務(wù)將是公司集中資源打造的兩個新增長點，電動塞拉門推出一年左右時間即放量也證明了公司卓越的研發(fā)新產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)化能力；擬收購表面處理龍頭公司龍昕科技，受益5G時代手機材料復(fù)雜化浪潮。而海外尤其是東南亞的手機市場的發(fā)展，也將帶來快速發(fā)展的表面處理機遇。主業(yè)內(nèi)生動力充足，消費電子打開新增長空間，維持買入評級。

風(fēng)險提示：軌交招標(biāo)和車輛交付不及預(yù)期，收購不及預(yù)期。

《小天鵝A公司深度報告：小天鵝成長路徑分析》0814

我們認(rèn)為目前市場尚未完全認(rèn)識到小天鵝的投資價值：一、市場認(rèn)為洗衣機行業(yè)沒有增長。我們認(rèn)為：洗衣機行業(yè)滾筒高速增長帶動內(nèi)銷量增速保持7%左右。二、市場認(rèn)為小天鵝提升空間有限，過去幾年公司份額提升主要因為競爭對手處于調(diào)整階段。我們認(rèn)為：隨著國產(chǎn)替代趨勢和其他品牌加速洗牌，行業(yè)內(nèi)銷CR2仍具有提升的潛在空間，小天鵝更有實力加速國內(nèi)其他品牌的洗牌，份額將繼續(xù)提升。小天鵝外銷份額整合空間更大。三、市場忽略了洗衣機的價格因素對洗衣機行業(yè)的貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為：洗衣機產(chǎn)品銷售均價仍將繼續(xù)提升。均價提升來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及議價能力提升帶來的提價。四、市場認(rèn)為公司凈利率改善空間有限。我們認(rèn)為，公司凈利率改善更多來源于毛利率的提升而非費用率的壓縮。

風(fēng)險提示：公司份額提升幅度不達(dá)預(yù)期。

《宏觀周報：通脹傳導(dǎo)受限，貸款利率回升》0814

宏觀專題：豬價上漲能否持續(xù)？本輪豬周期：存欄量失靈了！存欄下降，供給未必減少！豬價難飛，通脹無憂！關(guān)于未來豬價走勢，我們認(rèn)為短期主要是季節(jié)性主導(dǎo)的小反彈，年內(nèi)豬價大漲的概率非常低。而且根據(jù)我們的測算，單純的豬價難以推動CPI大幅走高，年內(nèi)通脹并不會成為太大的憂慮。一周掃描：海外：地緣政治風(fēng)險升溫，美國7月通脹走弱。經(jīng)濟：進出口均回落。物價：通脹傳導(dǎo)受限。流動性：貸款利率回升。政策：財政收入略升，支出大幅回落。

《利率債周報：資金以穩(wěn)為主，債市難上難下》0814

專題：CD供需均受監(jiān)管。貨基新規(guī)或限制同業(yè)存單配置。存單等級利差或走闊。存單將納入同業(yè)負(fù)債考核。本周債市策略：資金以穩(wěn)為主，債市難上難下。未來半年隨著監(jiān)管加強，中小銀行和非銀資管規(guī)模壓縮仍將持續(xù)，流動性相比銀行間會略緊，預(yù)計利率中樞也將圍繞3.3%窄幅波動。短期市場對經(jīng)濟基本面的分歧仍大，但隨著后續(xù)7、8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布，基本面預(yù)期或再次變化，對長端有支撐。短期貨幣政策仍將維持中性偏緊，短端下行空間有限，在期限利差仍窄情況下，短端對長端依然有制約，由此利率將維持區(qū)間窄幅震蕩，難上難下，我們維持10年國債利率區(qū)間3.3-3.7%不變。

《信用債周報：信用債弱勢依舊》0814

專題：企業(yè)去杠桿值得關(guān)注。1.發(fā)改委再提企業(yè)去杠桿。2.債轉(zhuǎn)股寄予厚望，銀監(jiān)會發(fā)布新規(guī)。3.東特鋼通過債務(wù)重組方案。投資策略：上周信用債收益率上行幅度大于利率債，信用利差主動走擴。下一步表現(xiàn)如何？建議關(guān)注以下幾點：1）東特鋼重整落地。2）企業(yè)去杠桿加速。3）信用債弱勢依舊。央行在貨政執(zhí)行報告中再提資管業(yè)務(wù)監(jiān)管，大資管監(jiān)管文件呼之欲出，穿透監(jiān)管下部分高收益信用債或?qū)⒚媾R去杠桿；銀行提交自查報告后陸續(xù)進入整改階段，信用債需求仍難有起色，而上半年壓抑的供給仍在釋放，供需逆轉(zhuǎn)后信用債短期仍難有交易性機會。

《可轉(zhuǎn)債周報：個券調(diào)整，走向分化》0814

專題：順昌轉(zhuǎn)債中報分析。中報業(yè)績大增。轉(zhuǎn)債募投項目已逐步投產(chǎn)。借新能源東風(fēng)，順昌股性可期。本周轉(zhuǎn)債策略：個券調(diào)整，走向分化。股市下跌，轉(zhuǎn)債調(diào)整。貨幣中性穩(wěn)健，監(jiān)管逐步落地。轉(zhuǎn)債個券分化，去杠桿仍是配置主線。我們認(rèn)為，今年以來金融去杠桿仍是政策的主要方向，也是資產(chǎn)配置的主要線索，轉(zhuǎn)債受益的行業(yè)和公司包括保險、消費、服務(wù)業(yè)龍頭、能夠主動收縮的金融和周期企業(yè)等。未來建議把握績優(yōu)個券調(diào)整后的低吸機會、一級打新和轉(zhuǎn)債發(fā)行中正股博弈機會。風(fēng)險提示：項目推進不及預(yù)期、LED行業(yè)盈利能力下降。基本面變化、股市波動、貨幣政策不達(dá)預(yù)期、價格和溢價率調(diào)整風(fēng)險。