下游需求提振,定制家具迎來“風(fēng)口”:目前一二線城市房?jī)r(jià)高企,小戶型“剛需房”備受青睞,定制家具符合戶型規(guī)劃,可以做到空間利用最大化,滿足中小戶型需求。同時(shí),當(dāng)前80、90后是購(gòu)房主力,定制家具更能彰顯個(gè)性化、多元化的特點(diǎn),與整體裝修協(xié)調(diào)統(tǒng)一,更具設(shè)計(jì)感,在年輕人中接受程度頗高。定制家具整體滲透率低(國(guó)內(nèi)滲透率20%-30%,遠(yuǎn)低于國(guó)外60%-70%的滲透率水平),行業(yè)空間廣闊。根據(jù)我們測(cè)算,目前定制櫥柜終端市場(chǎng)規(guī)模約1000億元,預(yù)計(jì)未來將以15%左右復(fù)合速度增長(zhǎng);定制衣柜的終端市場(chǎng)規(guī)模為500億元,預(yù)計(jì)以約20%復(fù)合增速增長(zhǎng)。

“增品類、拓渠道”,公司高成長(zhǎng)可期:公司起步于定制櫥柜,逐步拓展至定制衣柜等多品類,目前形成廚衣雙主業(yè)(櫥柜占比81%、衣柜占比18%)。渠道端方面,截至16年底,公司擁有經(jīng)銷商門店954家,直營(yíng)店5家,經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋國(guó)內(nèi)部分四線及以上主要城市,并形成了華東、華中、西南等強(qiáng)勢(shì)區(qū)域。公司未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)在于:1)天津工廠投產(chǎn),將突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸;2)廚衣聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。公司目前衣柜收入占比低、增速快,未來櫥柜對(duì)衣柜的拉動(dòng)作用更加明顯;3)攜手恒大&參股安樂窩,將對(duì)公司工程渠道和線上渠道形成強(qiáng)有力的補(bǔ)充。

募投項(xiàng)目突破產(chǎn)能瓶頸:近三年,公司定制櫥柜的產(chǎn)能利用率平均已達(dá)102.73%,定制衣柜的產(chǎn)能利用率平均已達(dá)105.43%,公司生產(chǎn)設(shè)備長(zhǎng)期高負(fù)荷運(yùn)作,亟需新建產(chǎn)能以滿足未來三到五年的市場(chǎng)需求。此外,公司大宗業(yè)務(wù)收入大幅提升,但現(xiàn)有生產(chǎn)線配置無法安排工程類訂單單線專項(xiàng)生產(chǎn),制約了公司大量承接訂單的能力。公司本次IPO共發(fā)行1560萬股,募集資金凈額4.46億元。募投項(xiàng)目建成后,將新增定制櫥柜產(chǎn)能12萬套,定制衣柜產(chǎn)能9萬套,項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后,將新增年產(chǎn)值10.86億元。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)17-19年?duì)I收分別為8.8、11.9、16.4億元,同比增長(zhǎng)39.2%、35.6%、37.5%,歸母凈利潤(rùn)分別為1.2、1.5、2.0億元,同比增長(zhǎng)34.3%、29.0%、33.3%,隨著公司募投項(xiàng)目建設(shè)落地,產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放,品牌、規(guī)模效應(yīng)將逐步凸顯,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、募投項(xiàng)目低于預(yù)期。