【貝因美業(yè)績(jī)“變臉”再遭監(jiān)管警示 盈利無(wú)望機(jī)構(gòu)集體逃離】8月16日，貝因美(002570.SZ)公告稱，近日收到浙江證監(jiān)局《關(guān)于對(duì)貝因美嬰童食品股份有限公司及相關(guān)人員采取出具警示函措施的決定》，對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)“變臉”所暴露出的高管職責(zé)懈怠問題進(jìn)行了警示。

8月16日，貝因美(002570.SZ)公告稱，近日收到浙江證監(jiān)局《關(guān)于對(duì)貝因美嬰童食品股份有限公司及相關(guān)人員采取出具警示函措施的決定》，對(duì)公司上半年業(yè)績(jī)“變臉”所暴露出的高管職責(zé)懈怠問題進(jìn)行了警示。

這已經(jīng)是貝因美公司自7月上演股價(jià)“8分鐘跌停”、業(yè)績(jī)預(yù)虧“超4億修正”后第二次受到官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注。上一次是深交所對(duì)其業(yè)績(jī)“變臉”的問詢，公司把原因幾乎全歸結(jié)為奶粉配方新政、“海淘”沖擊等外因。

截止8月17日，貝因美已經(jīng)在國(guó)家食藥監(jiān)總局首批配方注冊(cè)名單中搶下“頭注”，領(lǐng)取了4個(gè)系列12個(gè)配方的嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊(cè)證書。雖然通過(guò)大考，不過(guò)關(guān)于公司到底能否扭虧為盈一直飽受爭(zhēng)議，有分析指出，公司的問題絕不僅僅是環(huán)境“變天”這么簡(jiǎn)單。

從貝因美近年來(lái)的營(yíng)業(yè)收入增速來(lái)看，大致可以分為三個(gè)階段。記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，公司的快速增長(zhǎng)期是2009年到2010年，增速在20%以上，其中2009年的增速高達(dá)67.4%，歷史最高；穩(wěn)定期徘徊在2011年到2013年間，營(yíng)業(yè)收入增速在14%左右；從2014年開始，公司進(jìn)入衰退期，到2016年底，公司連續(xù)三年?duì)I收負(fù)增長(zhǎng)，分別同比下降17.46%、10.20%、39.02%。

一向以國(guó)內(nèi)嬰童業(yè)龍頭的貝因美為何在2014年失利后卻“一蹶不振”？8月16日，深圳某大消費(fèi)股票型基金經(jīng)理向記者透露，主要原因是“毛利率下降”和“費(fèi)用失控”造成的。

據(jù)介紹，貝因美一向走高毛利、高費(fèi)用路線，數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率常年均在60%以上，但隨著公司搶占三四線城市份額逐漸打起“促銷牌”，毛利率一度從2013年的61.85%下跌至2016年的59.66%。

不僅如此，對(duì)比鼎盛業(yè)績(jī)期，貝因美盡管在2013年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速41.54%的成績(jī)，但公開數(shù)據(jù)顯示，在這背后是對(duì)成本的高壓榨。

據(jù)公司2013年年報(bào)披露，期內(nèi)的銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用在營(yíng)業(yè)收入中的占比由2012年的49.44%下降至2013年的44.62%，下降近5個(gè)百分點(diǎn)，其中特別是管理費(fèi)用，占主營(yíng)收入比率下降近4個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于節(jié)約了1.64億成本。

對(duì)于這樣的盈利動(dòng)能，前述基金經(jīng)理認(rèn)為，相比營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)或毛利率提升導(dǎo)致的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，通過(guò)壓縮費(fèi)用來(lái)提升凈利潤(rùn)增速，無(wú)論是持續(xù)性還是含金量，都顯得“外強(qiáng)中干”。

不僅如此，貝因美2013年期末的“應(yīng)收賬款”同比大幅上升55%，遠(yuǎn)高于同期14.24%的營(yíng)業(yè)收入增幅，這表明貝因美在2013年已經(jīng)開始對(duì)渠道進(jìn)行壓貨。“這使得產(chǎn)品由輸出轉(zhuǎn)為滯銷，并一直影響至今。”前述基金經(jīng)理說(shuō)。

伴隨去庫(kù)存的壓力，公司近年來(lái)加大了宣傳力度，僅2014年的銷售費(fèi)用就達(dá)到了22.1億，占營(yíng)業(yè)收入50.5億的43.76%，同比增加3.4個(gè)百分點(diǎn)。“毛利率下跌及費(fèi)用失控，共同導(dǎo)致了凈利率的大幅下滑，最終結(jié)果就是凈利潤(rùn)的斷崖式下跌。”前述基金經(jīng)理說(shuō)。

貝因美近三年的發(fā)展屢遭挫折，官方也多次在書面和公眾場(chǎng)合對(duì)外宣稱是由于奶粉配方新政、“海淘”沖擊等外因所致，但市場(chǎng)似乎對(duì)貝因美的態(tài)度并不買賬，有機(jī)構(gòu)人士甚至坦言，該公司“矯情”。

8月16日，深圳某私募基金經(jīng)理在接受記者采訪時(shí)坦言，奶粉配方注冊(cè)制的窗口指導(dǎo)已經(jīng)過(guò)去快一年，而且并非只針對(duì)貝因美一家企業(yè)。“三元股份(600429.SH)僅僅盈利預(yù)減，飛鶴乳業(yè)業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)45%，”經(jīng)營(yíng)困局得從內(nèi)部找原因，而非怨天尤人。

事實(shí)上，在2017年公布的基金半年報(bào)數(shù)據(jù)中。已經(jīng)顯示大量資金正在從昔日的“牛股”中撤離。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2017年6月30日，共有12只基金持有貝因美，持倉(cāng)量總計(jì)0.18億股，近占流通A股的1.75%。其中，增倉(cāng)的有2家，增持340.83萬(wàn)股，減倉(cāng)的有4家，減持118.23萬(wàn)股。

值得注意的是，若包含券商理財(cái)，貝因美2017年二季度內(nèi)共遭21家主力機(jī)構(gòu)拋棄，而原先機(jī)構(gòu)持有的股份約在6.25億股，占流通A股的60.67%。可見，二季度成了機(jī)構(gòu)資金逃離貝因美的爆發(fā)期。

時(shí)下，備受投資者關(guān)注的是貝因美到底能為扭虧為盈做些什么，公司確實(shí)也沒閑著。8月15日，繼育博食品同意與貝因美合作簽署10億大單后不到一周，阿拉小優(yōu)也向公司拋出“橄欖枝”，簽署5個(gè)億的總承銷，相當(dāng)于貝因美在一周內(nèi)豪取15億訂單。阿拉小優(yōu)聯(lián)合創(chuàng)始人李茂根曾向媒體表示，看好貝因美的渠道及產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，認(rèn)為僅黑龍江安達(dá)一家工廠的總產(chǎn)能就能達(dá)到10萬(wàn)噸。

值得玩味的是，就在7月25日召開的貝因美投資者說(shuō)明會(huì)上，有投資者問及安達(dá)牧場(chǎng)2016年及2017年一季度的盈利情況如何時(shí)，總經(jīng)理黃燾曾表示，安達(dá)牧場(chǎng)2016年及2017年一季度尚處于虧損狀態(tài)。

7月26日，貝因美發(fā)布公告稱將要出售公司的安達(dá)牧場(chǎng)以補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。接盤安達(dá)牧場(chǎng)的是貝因美的大股東貝因美集團(tuán)。工商資料顯示，貝因美集團(tuán)的大股東為貝因美的創(chuàng)始人謝宏，他在公司上市不足3個(gè)月之際便辭去股份公司董事長(zhǎng)的職務(wù)。