[買(mǎi)入評(píng)級(jí)]三棵樹(shù)(603737)首次覆蓋報(bào)告：工程漆+家裝漆并進(jìn) 全國(guó)產(chǎn)能布局持續(xù) 看好未來(lái)增長(zhǎng)潛力 時(shí)間：2017年08月16日 08:01:12\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件 公司發(fā)布半年報(bào)，2017 上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.07 億元，同比增長(zhǎng)36.56%；歸母凈利0.4 億元，同比增長(zhǎng)18.38%，EPS 為0.4 元。其中，第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.72 億元，同比上升28.05%；歸母凈利0.53 億元，同比增長(zhǎng)11.12%。 點(diǎn)評(píng) 受益公司各項(xiàng)主要產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模擴(kuò)大，營(yíng)收、凈利持續(xù)增長(zhǎng)。原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率同比下滑明顯。營(yíng)收同比增速36.56%不及成本增速52.8%，上半年毛利率40.27%，同比下降6.35 個(gè)百分點(diǎn)。但二季度毛利率40.27%，環(huán)比一季度39.97%略微增長(zhǎng)。公司各類(lèi)產(chǎn)品的原輔材料占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本90%。乳液上半年平均采購(gòu)價(jià)格達(dá)到7.7 元/千克，同比增14.21%；鈦白粉平均售價(jià)13.99 元/千克，同比增39.33%；樹(shù)脂平均售價(jià)17.07 元/千克，同比增20.73%；溶劑平均售價(jià)5.47 元/千克，同比增20.2%；單體平均售價(jià)8.42 元/千克，同比增29.75%。只有顏填料與助劑價(jià)格出現(xiàn)小幅下降，降幅分別為3.92%與5.55%。分產(chǎn)品看，工程墻面涂料營(yíng)收占比46.48%，同比增長(zhǎng)48.65%，家裝墻面涂料營(yíng)收占比32.18%，同比增長(zhǎng)34.51%。 涂料行業(yè)企業(yè)達(dá)2 萬(wàn)多家，集中度較低，公司注重生產(chǎn)基地網(wǎng)絡(luò)與營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，不斷完善服務(wù)體系。公司本部福建，全國(guó)產(chǎn)能布局加速，逐步構(gòu)建快速反應(yīng)供應(yīng)鏈體系，已經(jīng)擁有莆田、天津、河南、四川四個(gè)生產(chǎn)基地及全國(guó)輔料OEM 工廠，并于今年6 月在安徽明光經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)擬投資5-8 億建設(shè)新型建材（含涂料）生產(chǎn)及配套項(xiàng)目。公司在全國(guó)鋪設(shè)門(mén)店，營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)向三四線(xiàn)持續(xù)下沉、一二線(xiàn)擴(kuò)展，上半年家裝漆終端銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量增至16956 個(gè)（截止2016 年有2100 家標(biāo)準(zhǔn)專(zhuān)賣(mài)店，6000 多+普通專(zhuān)賣(mài)店，7900多+特約經(jīng)銷(xiāo)店）。另一方面，公司積極實(shí)現(xiàn)從單一涂料生產(chǎn)商向“涂料+服務(wù)咨詢(xún)+施工服務(wù)”的綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變，推進(jìn)“馬上住””服務(wù)和“O2O”體系。 工程漆方面，在節(jié)能降耗、綠色環(huán)保政策及裝配式建筑推行等多重影響下，全裝修新房趨勢(shì)顯著，公司積極與大型地產(chǎn)公司合作集采，截止今年上半年，公司已與國(guó)內(nèi)10 強(qiáng)地產(chǎn)中的7 家、50 強(qiáng)地產(chǎn)中的30 家、100 強(qiáng)地產(chǎn)中的41 家簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議或建立合作伙伴關(guān)系。今年3 月，公司與恒大達(dá)成戰(zhàn)略合作。恒大將在2017-2019 年期間采購(gòu)公司建筑涂料不少于10 億元，2017-2021 年意向采購(gòu)總金額約20 億元。 公司在產(chǎn)品端持續(xù)深化綠色環(huán)保理念，積極響應(yīng)國(guó)家“油改水”政策推行，加大研發(fā)投入。工程端與各大地產(chǎn)商合作，加快參與精裝修浪潮、滲透一二線(xiàn)市場(chǎng)；零售端擴(kuò)大終端店面，全國(guó)營(yíng)銷(xiāo)體系布局深入；服務(wù)端優(yōu)化“馬上住”體系，電商端積極推進(jìn)“O2O”模式，持續(xù)發(fā)酵全國(guó)1.7 萬(wàn)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。 我們預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為1.59、2.44、3.68 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為36X、23X、16X。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)不及預(yù)期；下游需求持續(xù)性不及預(yù)期。 □ .黃.順.卿./.李.友.琳 .天.風(fēng).證.券.股.份.有.限.公.司