量價齊升帶來業績飛躍。上半年,公司水泥熟料合計凈銷量1.34億噸,同比增長4.60%,超越全國平均(+0.4%);噸出廠價229.06元,同比增加47.44元,主要受益于上半年區域內主導企業協同向好,錯峰限產執行到位,供需格局改善;噸成本154.5元,同比增加28.2元,其中原材料噸成本上漲2.86元,煤價上漲導致單位燃料動力成本上漲25.93元;噸毛利74.56元,同比增加18.92;噸三費22.62元,同比下降1.82元,主要是產品銷量增加,單位費用下降。
供需格局改善,下半年價格將維持高位。2017年上半年,全國水泥產量11.13億噸,同比增長0.4%,需求端保持穩定,而環保約束常態化,企業間協同力度不斷加大,控量更加嚴格,區域內供需格局不斷改善,價格穩步提升,其中上半年華東地區42.5標號水泥均價為340元/噸,同比增長87元/噸。我們認為,下半年水泥價格有望達到前期高點,隨著“金九銀十”旺季到來,將會迎來新一輪的漲價潮,預計全年價格將維持高位。
投資凈收益大幅增長,貢獻超凈利潤20%。報告期內,公司投資凈收益18.8億元,同比增長14.8億元,貢獻凈利潤14.4億元,占比21.5%。投資收益大幅增長的原因是公司通過持有西部水泥(獲利4877萬元),減持新力金融(獲利9885萬元)、青松建化(出清1.46億股,占比10.59%,獲利2.6億元)、冀東水泥(出清1.87億股,占比13.93%,獲利14.6億元),取得投資收益共計18.6億,增厚公司業績。
產能持續增長,國際化進程穩步推進。截止2017年上半年,公司熟料產能達到2.44億噸,水泥產能為3.33億噸,覆蓋華東,華南,西南和西北等大部分地區。2017全年計劃資本性支出約90億元,上半年實際資本性支出19.01億元,用于海外項目水泥熟料生產線建設以及環保技改。預計全年將新增熟料產能約360萬噸、水泥產能約2360萬噸(不含并購),進一步提升產能覆蓋范圍。同時,公司國際化進程在穩步推進,北蘇海螺,老撾,柬埔寨等項目陸續開工,“十三五”末公司海外水泥產能規劃預計將達到5000萬噸,水泥版圖進一步擴張。
我們認為水泥行業需求保持穩定,行業協同持續向好,價格將高位企穩,公司作為龍頭,將充分受益于行業回暖。同時,截止6月底,公司在手現金為207.85億元(+102.11%),現金流充沛,而資本性開支減少,未來有望提高分紅率。預計17-19年EPS分別為2.54、2.54和2.66元,對應PE倍9.3、9.3和8.9倍,給予“買入”評級。
原材料及煤價上漲,房地產基建投資大幅下滑,錯峰生產執行低于預期。