公司2015年1~9月實(shí)現(xiàn)營收13.83億元,同比增長15.3%,歸母凈利潤1.68億元,同比增長29.2%,折合EPS0.93元,扣非凈利潤增長26.7%,基本符合預(yù)期;其中Q3營收同比增長18.3%,凈利潤同比增長17.4%。公司前三季度凈利率達(dá)12.1%,同比提升1.6pct,主要受益于有效的費(fèi)用控制,銷售費(fèi)用率同比下滑3.1ptc至41.8%,管理費(fèi)用率為8.7%,同比基本持平,由于新增募集資金,財(cái)務(wù)費(fèi)用率下滑1pct。前三季度毛利率為69.9%,同比下滑2pct,主要與電商業(yè)務(wù)快速發(fā)展,收入占比提升有關(guān)。扣非凈利潤增速低于盈利增速,主要由于政府補(bǔ)助增加所致。

截至Q3,公司存貨規(guī)模5.74億,較年初略有下降,前三季經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長28%,經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異。公司預(yù)計(jì)2015年凈利潤變動幅度為20%~60%。

行業(yè)領(lǐng)先地位鞏固,電商銷售發(fā)展迅速。

終端消費(fèi)環(huán)境繼續(xù)承壓,但內(nèi)衣行業(yè)受益消費(fèi)升級和行業(yè)集中度提升,依然是服裝中增長最快的細(xì)分領(lǐng)域之一。公司作為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè),增長勢頭良好且有加快趨勢,除了主品牌曼妮芬擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢外,公司多品牌運(yùn)作漸趨成熟,伊維斯、蘭卓麗、以及塑形專家BodyBeauty、男士品牌喬百仕,電商品牌Coyeee等潛力品牌定位細(xì)分領(lǐng)域有望逐步發(fā)力。公司電商業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,在中高端內(nèi)衣品牌中走在前列。

供應(yīng)鏈體系逐步完善,營銷渠道仍有拓展?jié)摿Α?/p>

公司供應(yīng)鏈已自有生產(chǎn)為主,募投項(xiàng)目在建的江西基地新增產(chǎn)能1500萬件/年,自主生產(chǎn)模式的逐步完善,將有助于提高供應(yīng)鏈快速反應(yīng)能力,有效掌控產(chǎn)品質(zhì)量。

在前幾年門店數(shù)略有下降,增長主要來自于單店的逐年提升以及電商的快速增長,公司繼續(xù)推進(jìn)二三線城市渠道滲透,通過優(yōu)化營銷渠道網(wǎng)絡(luò),提升整體經(jīng)營效益。

終端消費(fèi)環(huán)境持續(xù)惡化;副品牌培育不及預(yù)期。

長期受益消費(fèi)升級和行業(yè)集中度提升,維持買入評級。

公司作為中高檔內(nèi)衣領(lǐng)軍企業(yè),品牌忠誠度不斷提升,多品牌運(yùn)作漸趨成熟,未來增長將來自于渠道拓展、電商銷售和副牌發(fā)力。伴隨消費(fèi)者品牌意識提升,公司有望持續(xù)受益消費(fèi)升級,同時(shí),在行業(yè)集中度提升趨勢下,有望長期受益。我們維持公司15~17年EPS0.79/0.98/1.18元,維持買入評級。