[增持評級]海瀾之家(600398)中報點評：春夏裝銷售良好主導(dǎo)Q2提速 存貨周轉(zhuǎn)略改善 時間：2017年08月25日 16:10:41\u00A0中財網(wǎng) 2017H1 收入/凈利潤同增5.59%/5.77%，Q2 表現(xiàn)優(yōu)于Q1。公司公布中報，收入同增5.59%至92.53 億元、凈利潤同增5.77%至18.75 億元，扣非凈利潤同增7. 58%至18.53 億元。其中Q2 收入同增12.71%至40.94 億元，主要得益于Q2 季節(jié)節(jié)奏正常，春夏裝銷售良好。毛利率略降0.7PCT 至40.14%；銷售費用率同降2.2PCTs 至6.64%，主要由于期內(nèi)公司較往期減少了贊助投放，因而廣告支出下降20%左右；以及銷售人員薪酬獎金有所下降；研發(fā)支出同增83%至1841萬元主要由于公司籌備HLA JEANS 等新品牌。綜合看凈利率較去年同期持平在20.3%。 主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，愛居兔和圣凱諾加速增長。分品牌看，海瀾之家主品牌收入同增2.4%至76.24 億元、其中Q2 表現(xiàn)好于Q1、同增6.8%（Q1 略降0.6%）；Q2 同店降幅有所收窄至-3%（H1 高單位數(shù)下降）；毛利率同比微降0.7PCTs；期內(nèi)加盟店新增296 家/關(guān)閉158 家（Q2 新增門店多于Q1），目前擁有4367 家加盟店。愛居兔收入同增70.7%至3.33 億元，其中Q2 同增100%，毛利率同比持平；期內(nèi)加盟店新增218 家/關(guān)閉21 家，目前擁有822 家加盟店。圣凱諾（職業(yè)裝）收入同增28.8%至9.52 億元，其中Q2 同增54%。線上同增3.75%至4.33 億元、線下同增6.5%至86.66 億元。 春夏裝動銷良好，存貨周轉(zhuǎn)略改善。2017H1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降38 天至277 天，存貨同比下降1.8%至84 億，較Q1 下降9.7%，其中委托代銷品較年初減少23億，代表門店庫存水平，春夏裝銷售良好，動銷顯著改善；庫存商品較Q1 增加21 億，主要由于秋冬季產(chǎn)品開始備貨。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本持平，應(yīng)收賬款中90%為1 年內(nèi)賬齡。 時尚化路徑小試牛刀，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進。品牌方面，主品牌海瀾之家開啟年輕化營銷策略，包括結(jié)合《歡樂喜劇人》、《最強大腦》、《單身戰(zhàn)爭》等熱門綜藝節(jié)目觸達更多年輕消費人群；邀請林更新代言品牌。同時定位更加細分人群的年輕副牌HLA JEANS 亮相。另一方面陸續(xù)推出細分化產(chǎn)品系列（藝術(shù)家原創(chuàng)插畫/丹寧/棉麻等）。渠道方面，公司逐漸加大購物中心門店的拓展力度，同時積極向一、二線城市滲透和輻射。 盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是國內(nèi)男裝市場第一品牌，通過類直營模式將產(chǎn)業(yè)上下游資源深度綁定，實現(xiàn)份額快速提升的同時卡位核心話語權(quán)（品牌力/供應(yīng)鏈等），規(guī)模優(yōu)勢充分體現(xiàn)。由此奠定模式的扎實基礎(chǔ)，并兼具靈活性。 公司進入二代接班繼往開來的階段。維持2017/18/19 年凈利潤預(yù)測33.33/36. 37/41 億元（CAGR=11%），對應(yīng)EPS0.74/0.81/0.91 元。現(xiàn)價9.2 元、市值415億元，對應(yīng)2017 年P(guān)E12 倍，維持“ 增持” 評級。 風(fēng)險因素。男裝行業(yè)景氣度不及預(yù)期；主品牌同店持續(xù)下滑風(fēng)險，售罄率下降風(fēng)險；公司新品牌培育不及預(yù)期。 □ .鞠.興.海./.邵.璟.璐./.王.雨.絲 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司