[買入評級]海瀾之家(600398)中報(bào)點(diǎn)評：Q2男、女裝收入加速增長 業(yè)績拐點(diǎn)已現(xiàn) 時(shí)間：2017年08月28日 12:12:57\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn)： Q2 收入加速增長，存貨降低，經(jīng)營狀況改善。上半年公司實(shí)現(xiàn)收入93 億元，同比增長5.6%，歸母凈利潤19 億元，同比增長5.8%，扣非凈利潤19 億元，同比增長7.6%，毛利率40.14%，同比小幅降低0.68pct，銷售費(fèi)用率6.64%，同比降低1.82pct，管理費(fèi)用率5.12%，同比降低0.08pct。單二季度收入41 億元，同比增長12.7%，歸母凈利潤8.7 億元，同比增長6.1%，扣非凈利潤8.7 億元，同比增長6.6%，毛利率41.51%，同比降低2.26pct，銷售費(fèi)用率6.18%，同比下降2.38pct，管理費(fèi)用率5.35%，同比增加0.31pct。公司收入加速增長主要系男裝海瀾之家主品牌、女裝愛居兔零售增長加速，毛利率降低因：1）庫存清理；2）2017 年上新產(chǎn)品中高性價(jià)比產(chǎn)品比例增加。期末存貨合計(jì)84 億元，為2015年末以來最低值，存貨總額降低主要因：1）老貨清理；2）新品首單比例降低，售罄提升；3）本季新品銷售狀況好。 小產(chǎn)品設(shè)計(jì)、性價(jià)比雙提升，各品牌收入加速增長。收入按品牌分，海瀾主品牌上半年收入76 億元，同比增長2.43%（17Q2 為6.8%），愛居兔上半年收入3.3億元，同比增長71%（17Q2 為100%），圣凱諾收入9.5 億元，同比增長29%（17Q2為54%），以海一家為主的其他品牌收入1.9 億元，同比增長8%（17Q2 為34%）。海瀾之家毛利率為39.95%，同比降低0.67pct，愛居兔毛利率37.67%，同比降低0.07pct，圣凱諾毛利率50.48%，同比降低1.72pct，其他品牌毛利率27.29%，同比降低16.05pct。海瀾品牌收入加速增長系產(chǎn)品設(shè)計(jì)提升、性價(jià)比再次提高；愛居兔品牌在找準(zhǔn)定位后，快速獲得市場認(rèn)可，收入加速增長。 渠道補(bǔ)空換新，增加新渠道比例。渠道數(shù)量上海瀾之家主品牌期末為4376 家，新開298 家，關(guān)閉159 家，凈增139 家；愛居兔期末827 家，新開218 家，關(guān)閉21 家，凈增197 家；其他品牌288 家，新開11 家，關(guān)閉99 家，凈關(guān)88 家。海瀾主品牌凈開的139 家店中，接近一半在購物中心，較年初制定的1/3 開設(shè)購物中心店的目標(biāo)有所提升。公司新開店主要布局空白區(qū)域，以及體驗(yàn)式的新興購物渠道。 盈利預(yù)測與估值。公司近期公告參股UR 10%股權(quán)，公司參股中國快時(shí)尚行業(yè)領(lǐng)軍品牌，并以此作為公司多品牌、多品類拓展第一步，公司基于自身零售優(yōu)勢，開拓市場決心強(qiáng)烈，主業(yè)企穩(wěn)回升，業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2017-19 年EPS分別為0.74/0.80/0.87 元，給予2017 年20X 市盈率，目標(biāo)價(jià)14.88 元，“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示。終端零售疲弱，新品牌拓展不達(dá)預(yù)期。 □ .于.旭.輝./.梁.希 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司