公司發(fā)布2017年中報(bào)。2017H1共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.82億元，同比增長(zhǎng)12.06%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.60億元，同比增長(zhǎng)29.9%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比增長(zhǎng)15.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8574.84萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)51.53%。其中2017Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.75億元，同比增長(zhǎng)9.08%，歸母凈利潤(rùn)0.51億元，同比增長(zhǎng)25.63%。

(1)線上銷(xiāo)售加速發(fā)展，針紡業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，共驅(qū)2017H1營(yíng)業(yè)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司主營(yíng)服裝業(yè)務(wù)2017上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.78億元，同比上升12.12%。線上銷(xiāo)售與針紡業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)共驅(qū)上半年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。從品類(lèi)來(lái)看，其他類(lèi)產(chǎn)品(以針紡業(yè)務(wù)為主，其產(chǎn)品主要是內(nèi)衣、內(nèi)褲、襪子等)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額4.65億元，同比大增39.11%，躍升為占總體營(yíng)收比例最高的品類(lèi)(36.24%)。其他重要品類(lèi)中茄克類(lèi)、褲子類(lèi)、T恤類(lèi)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.06億、1.84億、2.27億元，同比增長(zhǎng)9.36%、下降7.03%、增長(zhǎng)1.31%。

渠道方面，公司繼續(xù)進(jìn)行線下渠道管控模式調(diào)整，線下收入基本保持穩(wěn)定；線上渠道繼續(xù)保持強(qiáng)勁增速，公司通過(guò)積極打造線上爆款以豐富線上品類(lèi)，同時(shí)利用線上銷(xiāo)售加速過(guò)季庫(kù)存去化。2017H1公司線上銷(xiāo)售實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入超過(guò)5億元，同比增長(zhǎng)超過(guò)40.0%，增速較去年全年線上增長(zhǎng)近10個(gè)pct，其中線上針紡系列產(chǎn)品銷(xiāo)售收入超過(guò)2億元，增速也在40.0%以上。兩大引擎有機(jī)結(jié)合，催生銷(xiāo)售新增長(zhǎng)點(diǎn)。

(2)針紡業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比提升拖累公司整體毛利率。2017H1公司各服裝品類(lèi)毛利率均有下滑，茄克類(lèi)、褲子類(lèi)、T恤類(lèi)毛利率分別同比下滑1.84pct、0.76pct、1.38pct至45.57%、46.29%、45.90%。以針紡業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)在所有服裝品類(lèi)中毛利率水平最低，上半年同比下降1.63pct至25.27%，其余服裝品類(lèi)毛利率均在40%以上。因此低毛利率的針紡業(yè)務(wù)銷(xiāo)售占比大幅提升也拖累了公司綜合毛利率，公司上半年毛利率36.23%，同比下降3.01個(gè)pct。

(3)存款利息增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降，費(fèi)用控制卓有成效。2017H1公司管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.95億、1.24億、-5975.78萬(wàn)元，同比下降-0.64%、增長(zhǎng)4.50%、下降-89.22%。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降的原因是公司募集資金定期存款帶來(lái)的利息收入增加(上半年利息收入6157.45萬(wàn)元，同比增加76.7%)。2017H1公司期間費(fèi)用率整體同比減少4.55個(gè)pct至20.23%，其中管理費(fèi)用率、銷(xiāo)售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.65%、15.24%、-4.66%，同比下降0.7pct、1.92pct、1.9pct。

(4)強(qiáng)化渠道庫(kù)存消化能力，提升應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度，壞賬損失大幅下降。2017H1末公司存貨金額7.35億元，同比增加4.46%。上半年公司通過(guò)對(duì)線下終端的改造，產(chǎn)品銷(xiāo)售分類(lèi)更加合理，促進(jìn)了適銷(xiāo)對(duì)路，同時(shí)加強(qiáng)了線上渠道消化過(guò)季庫(kù)存，存貨周轉(zhuǎn)率同比提升。同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也同比提升有所提升，導(dǎo)致上半年壞賬損失同比大幅下降92.3%至131.70萬(wàn)元，壓縮資產(chǎn)減值損失，助力利潤(rùn)增長(zhǎng)。

品牌款式與銷(xiāo)售終端同時(shí)升級(jí)分化，對(duì)標(biāo)細(xì)化消費(fèi)需求，深度挖掘銷(xiāo)售潛力。

品牌款式方面，公司繼續(xù)推進(jìn)“品牌款”和“基礎(chǔ)款”的定位區(qū)分建設(shè)。加強(qiáng)品牌款(即七匹狼（002029）主品牌)的品質(zhì)與格調(diào)，適度降低生產(chǎn)成本，延續(xù)其中端價(jià)位，加強(qiáng)產(chǎn)品性?xún)r(jià)比。另外打造“優(yōu)廠速購(gòu)”(OWOOO)品牌作為基礎(chǔ)款，堅(jiān)持平價(jià)高性?xún)r(jià)比，切入流量更大的大眾消費(fèi)受平價(jià)市場(chǎng)，挖掘銷(xiāo)售潛力。

公司同時(shí)進(jìn)行線下銷(xiāo)售終端的分類(lèi)改造，將線下店鋪分為表現(xiàn)品牌形象、地位的品牌形象店和以高性?xún)r(jià)比基本款產(chǎn)品為主的平價(jià)店，品牌形象店開(kāi)設(shè)在核心商圈，在其中進(jìn)行創(chuàng)新模式改造、提供品牌服務(wù)等。平價(jià)店開(kāi)設(shè)在次核心商圈和社區(qū)，關(guān)注高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。公司以此種明晰分化實(shí)現(xiàn)終端渠道的有效布局和全面升級(jí)。

收購(gòu)法國(guó)著名輕奢品牌KARL LAGERFELD，攜手“老佛爺”，穩(wěn)步推進(jìn)時(shí)尚品牌集團(tuán)戰(zhàn)略。

公司8月21日公告，擬通過(guò)香港全資子公司，出資24030萬(wàn)元人民幣的等值美元收購(gòu)Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited(KLGC)80.1%的股權(quán)及對(duì)應(yīng)的股東貸款，并約定在交割完成后對(duì)其境內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體加拉格(上海)商貿(mào)有限公司(KLSH)增資8010萬(wàn)人民幣或等值美元。KLGC擁有法國(guó)著名輕奢品牌KARL LAGERFELD在大中華地區(qū)(中國(guó)大陸、港澳臺(tái)和新加坡地區(qū))商標(biāo)使用權(quán)，含設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、分銷(xiāo)等一系列核心權(quán)利。

KARL LAGERFELD由設(shè)計(jì)師Karl Lagerfeld(在中國(guó)被尊稱(chēng)為“老佛爺”)本人管理并控制品牌全部產(chǎn)品創(chuàng)意設(shè)計(jì)，其兼任Chanel及Fendi的首席設(shè)計(jì)師，其產(chǎn)品引領(lǐng)前沿的時(shí)尚理念，是公認(rèn)的時(shí)尚界的宗師。作為時(shí)尚界頂級(jí)IP，KARL LAGERFELD已同施華洛世奇、Welton以及Tokidoki等多個(gè)國(guó)際一線品牌進(jìn)行了授權(quán)業(yè)務(wù)深度合作。目前品牌在海外處于黃金擴(kuò)張期，在歐洲、北美、中東、亞洲皆設(shè)有店面，渠道分布廣泛。中國(guó)方面，目前品牌在北京、上海、武漢、南京及長(zhǎng)春運(yùn)營(yíng)6家品牌精品直營(yíng)店及1家位于上海的奧特萊斯店面，均地處城市核心商圈。KARL LAGERFELD在2016年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入496萬(wàn)美元，凈虧損359萬(wàn)美元，虧損額逐年縮窄。2017年1-4月?tīng)I(yíng)業(yè)收入183萬(wàn)美元，凈虧損-103萬(wàn)美元。

隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，輕奢設(shè)計(jì)師品牌愈加受到青睞，據(jù)CIC咨詢(xún)統(tǒng)計(jì)及預(yù)測(cè)，2011-2015年中國(guó)設(shè)計(jì)師品牌市場(chǎng)規(guī)模CAGR為26.25%，遠(yuǎn)高于服裝整體增速，預(yù)計(jì)2016-2020年CAGR保持26.74%高速增長(zhǎng)，2020年有望達(dá)到916億。公司收購(gòu)頂及輕奢品牌落戶(hù)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)潛力充分。結(jié)合品牌零售門(mén)店精細(xì)化管理體系、經(jīng)驗(yàn)豐富的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)以及公司耕耘國(guó)內(nèi)時(shí)尚領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，此次收購(gòu)對(duì)公司實(shí)現(xiàn)“打造七匹狼時(shí)尚集團(tuán)”的長(zhǎng)期戰(zhàn)略意義非凡。

投資建議：公司2017H1營(yíng)業(yè)收入及業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，穩(wěn)健發(fā)展服裝主業(yè)，推進(jìn)實(shí)業(yè)與投資兩條業(yè)務(wù)主線戰(zhàn)略，細(xì)化品牌層級(jí)。線下渠道分化升級(jí)，線上渠道完善建設(shè)，加速增長(zhǎng)。收購(gòu)國(guó)際知名輕奢品牌KARL LAGERFELD對(duì)標(biāo)增長(zhǎng)迅速的輕奢設(shè)計(jì)師匹配品牌市場(chǎng)，協(xié)同效應(yīng)值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.30億、3.38億元，同比增長(zhǎng)13.2%、11.8%，EPS分別為0.40、0.45元/股，PE分別為23.7、21.1倍，公司資金實(shí)力雄厚，主業(yè)穩(wěn)定，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：終端消費(fèi)疲軟，收購(gòu)新品牌協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。