金牌櫥柜公告半年報(bào)，2017 年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.58億元，同比增長37.1%，其中零售業(yè)業(yè)務(wù)4.77億元，同比增長32.7%，大宗業(yè)務(wù)4583萬元，同比增長43.8%，出口業(yè)務(wù)2183萬元，同比增長213%；歸母凈利潤4625萬元，同比增長107.9%。公司2017年Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收3.51億元，同比增長34.5%，歸母凈利潤0.36億元，同比增長106.1%，業(yè)績符合前期預(yù)告。

1、渠道擴(kuò)張和店效提升，雙輪驅(qū)動(dòng)收入增長

公司零售渠道，上半年經(jīng)銷商端實(shí)現(xiàn)銷售3.66億元，同比增長44.5%，直營端實(shí)現(xiàn)銷售1.11億元，同比增長5%，主要系公司16年下半年將北京由直營轉(zhuǎn)為經(jīng)銷商銷售模式。截止17年6月30日，金牌共擁有門店959家，其中廚柜專賣店922家，較16年末增加127家，幅度為16%；桔家衣柜專賣店37家，較16年末增加8家，公司預(yù)計(jì)到17年末，金牌櫥柜專賣店將超過1100家，桔家衣柜專賣店將超過100家。傳統(tǒng)櫥柜業(yè)務(wù)和衣柜新業(yè)務(wù)營銷網(wǎng)絡(luò)快速擴(kuò)張，在渠道擴(kuò)張的同時(shí)單門店店效實(shí)現(xiàn)了持續(xù)提升，雙輪驅(qū)動(dòng)公司收入實(shí)現(xiàn)高增長。

2、直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷疊加費(fèi)用精細(xì)化投放，費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)

2017年上半年公司凈利率保持增長態(tài)勢(shì)。公司17年H1銷售費(fèi)用率為19.90%，相比去年同期降低1.72pct，公司工資薪酬、廣告宣傳、租金及物業(yè)費(fèi)三項(xiàng)最主要的銷售費(fèi)用占營收比例均下降，一方面隨著營收擴(kuò)大，營銷的規(guī)模經(jīng)濟(jì)凸顯，另一方面公司進(jìn)行了內(nèi)部管理精益，實(shí)施“戰(zhàn)略事業(yè)單元”考核，提高公司運(yùn)營效率。隨著公司直營轉(zhuǎn)經(jīng)銷，成長穩(wěn)健，費(fèi)用投入精細(xì)，費(fèi)用率有望持續(xù)下降。

3、看好公司櫥柜領(lǐng)域高成長及衣柜新品類擴(kuò)張，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)

我們看好金牌櫥柜業(yè)務(wù)由渠道擴(kuò)張和店效提升帶來的快速增長，公司16年10月份成立桔家衣柜事業(yè)部，目前業(yè)務(wù)漸次展開，看好衣柜成為公司業(yè)務(wù)新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司17-19年凈利潤分別為1.47、1.90、2.48億元，同比增長53%、29%、31%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值市盈率35、27、21倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：櫥柜消費(fèi)下滑、渠道拓展效果不及預(yù)期、行業(yè)格局發(fā)生巨大變化