投資要點(diǎn)歐派家居，大家居龍頭起航。歐派家居從事整體櫥柜、整體衣柜及木門等定制化整體家居產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)等業(yè)務(wù)，在整體廚柜領(lǐng)域保持行業(yè)龍頭地位，其他各項(xiàng)業(yè)務(wù)位于行業(yè)領(lǐng)先地位。2016年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)達(dá)到71.35億元/9.50億元，近3年CAGR分別為21.3%/58.3%，財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異。

定制家居行業(yè)仍處于發(fā)展快車道。1）關(guān)于家居與地產(chǎn)，我們認(rèn)為家居行業(yè)的防御性強(qiáng)于地產(chǎn)走勢(shì)，并且龍頭企業(yè)抗周期能力較強(qiáng)，可以走出獨(dú)立行情。2）分行業(yè)來(lái)看，定制廚柜行業(yè)呈現(xiàn)滲透率高、集中度低的情況，根據(jù)我們測(cè)算，CR5僅為18%左右，參考美國(guó)水平有望提升至50%，未來(lái)發(fā)展將以產(chǎn)品線拓寬、集中度提升為主旋律。3）定制衣柜行業(yè)發(fā)展偏前期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)滲透率將進(jìn)一步提升，行業(yè)增速仍然可觀；同時(shí)，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)及規(guī)模效應(yīng)的龍頭企業(yè)在發(fā)展中將率先提升市占率。

公司內(nèi)生驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。歐派家居從全國(guó)的渠道布局，對(duì)經(jīng)銷商持續(xù)有效的管理以及發(fā)展過(guò)程中積淀的品牌力，構(gòu)建了公司發(fā)展護(hù)城河，在消費(fèi)頻次較低的行業(yè)確立了流量入口。同時(shí)，公司優(yōu)秀的產(chǎn)品力，較早地進(jìn)行品類擴(kuò)張及產(chǎn)品線的全面覆蓋，擴(kuò)大消費(fèi)受眾，促進(jìn)一站式購(gòu)買以及實(shí)現(xiàn)“流量轉(zhuǎn)換訂單”。此外，我們看好公司在信息化方面的執(zhí)行能力以及信息化改善帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們看好公司的內(nèi)生增長(zhǎng)能力以及長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為3.01/3.9/4.92元，同比增速為33.5%/29.3%/26.2%，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。地產(chǎn)銷量大幅下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，大家居戰(zhàn)略不及預(yù)期。