[增持評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多品類(lèi)齊發(fā)力 定制龍頭中報(bào)靚麗 時(shí)間：2017年08月29日 18:19:13\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件：公司公布中報(bào)，17H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.7 億元，同比增長(zhǎng)34.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1 億元，同比增長(zhǎng)33.4%；扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)29.5%。其中Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.3 億元，同比增長(zhǎng)44.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6 億元，同比增長(zhǎng)33.4%。 四大品類(lèi)均保持快速增長(zhǎng)，大家居拓展成效逐漸顯現(xiàn)。作為目前定制家具品類(lèi)布局最完善的公司，歐派櫥柜、衣柜、衛(wèi)浴、木門(mén)四大品類(lèi)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，2017H1 同比增速分別為19.3%/63.2%/29.2%/53%，表現(xiàn)亮眼。上半年櫥柜業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.8 億（營(yíng)收占比56.3%），新增門(mén)店220 家，櫥柜店面目前已達(dá)到2819 家，其中歐派門(mén)店數(shù)2125 家，歐鉑麗694 家。歐鉑麗開(kāi)店速度明顯高于歐派，上半年成功招商近100 家，成為櫥柜業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。 衣柜業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)突出，收入規(guī)模達(dá)到12.3 億元，門(mén)店數(shù)量從2016 年底1394 家增長(zhǎng)到1765 家（+371 家），渠道拓展進(jìn)一步發(fā)力。同時(shí)公司積極拓展包括木門(mén)、衛(wèi)浴在內(nèi)的大家居業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)大家居業(yè)績(jī)累計(jì)增長(zhǎng)20%，新增8 個(gè)加盟城市，共開(kāi)設(shè)12 家門(mén)店。為實(shí)現(xiàn)大家居快速引流，公司推出不同面積大小的三類(lèi)門(mén)店，實(shí)現(xiàn)對(duì)消費(fèi)者群體的進(jìn)一步滲透，下半年公司將重磅推出59800/79800 全屋套餐模式，以設(shè)計(jì)為核心計(jì)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)者的大家居消費(fèi)，滿足消費(fèi)者全屋定制需求。 目前歐派和歐鉑麗大家居門(mén)店數(shù)量分別達(dá)到65 家和144 家，大家居拓展成效逐步顯現(xiàn)。此外，公司通過(guò)加大歐派商城推廣力度，加強(qiáng)與天貓家裝合作等方式提升引流效果，使電商收入達(dá)到5.9 億元，同比大幅增長(zhǎng)89.4%。 毛利率回升，預(yù)收賬款保持較快增長(zhǎng)。受原材料漲價(jià)影響，公司一季度毛利率同比降低3.1pp 至31%，Q2 通過(guò)提價(jià)、加快信息化和自動(dòng)化建設(shè)、加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)等方式使可控成本下降1.9%，毛利率回升至34.1%。預(yù)收賬款從期初10.8億元增長(zhǎng)22%至13.2 億元，為下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也較一季度有較大幅度提升，反映出公司的運(yùn)營(yíng)效率增強(qiáng)。在收入保持較快增長(zhǎng)的情況下，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率微幅下滑至12.3%和9.9%，費(fèi)用控制得當(dāng)。 產(chǎn)能建設(shè)推進(jìn)，信息化建設(shè)成效明顯。公司在廣州、天津、無(wú)錫、成都等地均設(shè)有產(chǎn)能基地，通過(guò)全國(guó)化布局?jǐn)U大產(chǎn)能輻射面積，有效降低運(yùn)輸、管理成本。 公司重視柔性定制中的信息化建設(shè)，通過(guò)櫥柜監(jiān)控中心實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)各地的生產(chǎn)、銷(xiāo)售情況，實(shí)現(xiàn)品類(lèi)間的產(chǎn)能協(xié)同，家具制造線“平均訂單生產(chǎn)周期”環(huán)比縮短 6 天，發(fā)貨速度有所提升，“訂單準(zhǔn)時(shí)交貨率”提升至97.13%，較去年同期人均發(fā)貨效率提升19.6%，生產(chǎn)效率和成本控制有望進(jìn)一步提升。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司不斷推進(jìn)全屋定制戰(zhàn)略，龍頭效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，我們認(rèn)為公司將繼續(xù)受益于柔性生產(chǎn)及信息化的成本優(yōu)勢(shì)，成長(zhǎng)空間大。預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS 分別為2.97 元、3.88 元、5.18 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為35 倍、27 倍和20 倍。考慮到定制行業(yè)35 倍估值且公司享有龍頭溢價(jià)，給予公司2017年40 倍估值，目標(biāo)價(jià)118.8 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，終端銷(xiāo)售不暢的風(fēng)險(xiǎn)。 □ .蔡.欣 .西.南.證.券.股.份.有.限.公.司