[推薦評(píng)級(jí)]歐派家居(603833)公司動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：衣柜業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng) 大家居探索成效初現(xiàn) 時(shí)間：2017年08月29日 18:19:14\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資建議 公司上半年執(zhí)行大家居、信息化、歐鉑麗“三馬”和終端優(yōu)化“一車”戰(zhàn)略，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)保持快速增長(zhǎng)。在眾多定制家居公司之中，公司收入規(guī)模最大，品類布局最為齊全，櫥柜業(yè)務(wù)市占率為行業(yè)第一名，歐派品牌顯赫、積淀深厚，護(hù)城河堅(jiān)固。公司衣柜、木門、衛(wèi)浴等多品類涉足時(shí)間較早，其中衣柜增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，目前大家居已漸成氣候，未來滲透率仍有很大的發(fā)展空間。預(yù)測(cè)公司2017-2018年EPS分別為3.00元、3.92元，對(duì)應(yīng)PE分別為34.95X、26.75X，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。 投資要點(diǎn) 上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)33.42%，Q2 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44.89%：公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.75億元，同比增長(zhǎng)34.69%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4.14億元，同比增長(zhǎng)33.42%，扣非后凈利潤(rùn)3.76億元，同比增長(zhǎng)29.47%；每股收益1.05元。其中，2017年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.26億元，同比增長(zhǎng)44.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)3.59億元，同比增長(zhǎng)34.18%，扣非后凈利潤(rùn)3.22億元；每股收益0.90元。 期間費(fèi)用率整體平穩(wěn)，毛利率、凈利率有所下降：上半年，公司各項(xiàng)費(fèi)用基本保持平穩(wěn)，整體期間費(fèi)用率同比輕微下降1.15pct 至22.03%。其中，由于規(guī)模效應(yīng)和管理效率提升，公司銷售費(fèi)用率同比下降0.13pct至12.26%，管理費(fèi)用率同比下降0.91pct 至9.90%；由于公司上市后資金更加充裕，增加利息收入，帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.11pct 至-0.13%。 由于公司生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)張投入增加、人工成本提升等原因，公司上半年綜合毛利率下降2.43pct 至34.12%，帶動(dòng)凈利率同比下降2.55pct 至10.67%。 櫥柜門店新增220 家，衣柜收入大幅增長(zhǎng)63%：分品類來看，上半年公司櫥柜業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化招商改革，強(qiáng)化銷售終端優(yōu)勢(shì)，加快網(wǎng)點(diǎn)布局，帶動(dòng)櫥柜業(yè)務(wù)在行業(yè)增長(zhǎng)總體趨穩(wěn)的大環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)銷收入21.8億元，同比增長(zhǎng)19.28%，新開門店220 家，擁有經(jīng)銷商2185 家，全部店面達(dá)到2819 家（包括歐派（含櫥衣綜合店）、歐鉑麗）；衣柜業(yè)務(wù)方面，在終端商場(chǎng)和消費(fèi)者中認(rèn)可度不斷提升，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.30億元，同比增長(zhǎng) 63.23%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，擁有經(jīng)銷商738 家，門店數(shù)量達(dá)1765 家。 大家居探索初見成效，未來巨大潛力可期： 上半年，公司大家居推行“提升為主，招商開店為輔”的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，在終端運(yùn)營(yíng)大家居雖然面臨著一些困難和壓力，但整體業(yè)績(jī)逐月明顯上升，上半年業(yè)績(jī)累計(jì)增長(zhǎng)20%。大家居上半年新加盟城市有8 個(gè)，開設(shè)店面12 個(gè)，累計(jì)61 個(gè)城市加盟歐派大家居，合計(jì)店面數(shù)量65 個(gè)。 為解決大家居窗口店引流問題，公司相繼推出6-30 ㎡大家居引流店、30 ㎡以上大家居家裝（整裝）渠道店中店以及200 ㎡以上歐派全屋定制店三種店面展示模式，并推出了相應(yīng)的費(fèi)用補(bǔ)貼政策，以針對(duì)性模式輔助、提振經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)。大家居目前處于“以設(shè)計(jì)為驅(qū)動(dòng)，整合歐派所有品類，為客戶提供一站式全品類定制家居解決方案”的發(fā)展初級(jí)階段，未來潛力巨大。 風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)政策調(diào)控力度加大，原材料價(jià)格的波動(dòng)，人工成本上升等。 □ .黃.淑.妍 .長(zhǎng).城.證.券.股.份.有.限.公.司