[買入評級]歐派家居(603833)中報點(diǎn)評：歐鉑麗發(fā)力 衣柜高速 大龍頭優(yōu)勢再創(chuàng)新佳績 時間：2017年08月31日 14:01:16\u00A0中財網(wǎng) 事件 8 月28 日晚，公司發(fā)布2017 年半年報。 2017H1 年歐派家居實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入38.75 億元，同比增長34.69%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.14 億元，同比增長33.42%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為3.76 億元，同比增長29.47%。 分季度來看，2017Q2 歐派家居實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.26 億元，同比增長44.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.59 億元，同比增長33.43%。 簡評 1、櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，衣柜、歐鉑麗等增速突出報告期內(nèi)公司營業(yè)收入為38.75 億元，同比增長34.69%。其中，分產(chǎn)品來看： 櫥柜：2017H1 收入為21.82 億元，較上年同期收入18.29 億元同比增長19.28%，占比56.31%。報告期內(nèi)歐派櫥柜“櫥柜+” 戰(zhàn)略卓有成效，業(yè)績穩(wěn)中有升，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。公司持續(xù)強(qiáng)化銷售終端優(yōu)勢，加快網(wǎng)點(diǎn)布局，在微店計劃、展示整改、信息化推進(jìn)、終端激勵及優(yōu)化方面繼續(xù)發(fā)力。207H1 歐派櫥柜新開門店220家，總門店數(shù)量達(dá)到2819 家（含歐鉑麗），其中歐派櫥柜（含廚衣綜合）為2125 家。 衣柜：2017H1 收入為12.30 億元，較上年同期收入7.54 億元同比增長63.23%，占比31.74%。報告期內(nèi)歐派衣柜增速突出，業(yè)績增長在行業(yè)內(nèi)名列前茅。報告期內(nèi)歐派衣柜進(jìn)一步深化全屋定制模式，推出“特惠裝”套餐，切實(shí)解決業(yè)內(nèi)存在的“價格虛高”和“價格不確定”兩大固有問題。截至2017H1，衣柜（獨(dú)立衣柜）門店數(shù)量達(dá)到1765 家。 衛(wèi)浴：2017H1 收入1.21 億元，較上年同期收入0.94 億元同比增長29.22%，占比3.12%。2017H1 歐派衛(wèi)浴重點(diǎn)推進(jìn)省級重點(diǎn)城市空白市場網(wǎng)點(diǎn)布局，打造天貓電商，提升行業(yè)影響力。上半年累計新加盟商場86 家。截至2017H1 衛(wèi)浴店面數(shù)量為449 家。 木門：2017H1 收入1.00 億元，較上年同期收入0.65 億元同比增長52.97%，占比2.58%。2017H1 歐鉑尼木門新加盟商場113 個，持續(xù)提升木門品牌價值和曝光度，增強(qiáng)品牌影響力。截至2017H1 木門店面為568 家。 2、“三馬一車”戰(zhàn)略有效落地 大家居處于探索階段，未來增長潛力較大。報告期內(nèi)歐派大家居業(yè)績增長約20%，經(jīng)營戰(zhàn)略以提升為主，招商開店為輔。2017H1 新加盟城市8 個，開設(shè)店面數(shù)量12 個，累計61 個城市加盟歐派大家居，店面數(shù)量合計65 個。為解決大家居引流問題，公司亦推出6-30 平方米的歐派大家居引流店、30 平方米以上的歐派大家居店中店和200 平方米以上的全屋定制店，并提供相應(yīng)費(fèi)用補(bǔ)貼政策。我們認(rèn)為，目前歐派大家居處于整合全部品類的初級探索階段，未來增長潛力較大。 信息化持續(xù)升級，電商發(fā)力。報告期內(nèi)歐派持續(xù)推進(jìn)信息化和電商發(fā)展，通過與IBM、西門子、oracle 等公司合作，構(gòu)建了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的數(shù)字化業(yè)務(wù)解決方案。2017H1 公司電商業(yè)績5.88 億元，同比增長89.40%，總推廣費(fèi)用率同比下降10%，客戶數(shù)量、客戶轉(zhuǎn)化率均快速提升。在電商推進(jìn)方面，歐派主要通過：（1）加強(qiáng)終端商場幫扶；（2）加大歐派商城推廣力度；（3）加強(qiáng)與天貓家裝類目的合作，快速提升了訪客數(shù)量和轉(zhuǎn)化率。 歐鉑麗快速突破。作為歐派家居第二品牌，歐鉑麗定位家居領(lǐng)域中低端市場。2017H1 歐鉑麗招商近100 家，以省會及二三線城市為主，覆蓋部分四五級城市。截至2017H1，歐鉑麗櫥柜店面數(shù)量達(dá)到694 家，歐鉑麗大家居店面數(shù)量達(dá)到144 家。 3、制造體系持續(xù)推進(jìn)，后端產(chǎn)能無虞 截至2016 年底，公司擁有櫥柜產(chǎn)能50 萬套/年，衣柜產(chǎn)能73 萬套/年，木門15 萬樘；此次募投項目投產(chǎn)后，公司整體櫥柜、整體衣柜及定制木門產(chǎn)能將分別提升至80 萬套/年、108 萬套/年、75 萬樘/年，建設(shè)周期2 年。 截至2017H1，家居制造線總產(chǎn)量達(dá)53.55 萬套，同比增長68.13%；平均訂單生產(chǎn)周期環(huán)比減少6 天，訂單準(zhǔn)時交貨率提升至97.13%。報告期內(nèi)歐派積極推動廣州、天津、無錫、程度各基地建設(shè)，優(yōu)化擴(kuò)充產(chǎn)能，效果顯著。 櫥柜：無錫基地柜身廠投產(chǎn)，各類門板相繼投產(chǎn)；清遠(yuǎn)基地門板廠吸塑、臺面廠籌建及擴(kuò)產(chǎn)完成，門板廠激光封邊機(jī)正式投產(chǎn)，其他品類按計劃擴(kuò)充產(chǎn)能中。 衛(wèi)浴：淋浴房廠搬遷至清遠(yuǎn)基地，正式投產(chǎn)。 廚電：強(qiáng)化工藝體系建設(shè)，實(shí)施工藝細(xì)節(jié)提升和核心工藝突破，快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和技術(shù)升級，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升市場競爭力。 4、毛利率略有下降，費(fèi)用率控制有效 盈利能力：2017H1 歐派毛利率為34.12%，較上年同期36.16%減少2.04pct；凈利率為10.67%，較上年同期10.73%減少0.06pct。我們認(rèn)為公司毛利率有所下降主要是生產(chǎn)基地擴(kuò)產(chǎn)投入導(dǎo)致營業(yè)成本上升所致。 期間費(fèi)用：2017H1 銷售費(fèi)用4.75 億元，同比增長33.28%，銷售費(fèi)用率為12.26%，同比減少0.13pct；管理費(fèi)用3.84 億元，同比增長23.40%，管理費(fèi)用率為9.90%，同比減少0.91pct。歐派銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增長主要系大力拓展市場、導(dǎo)致人員及各項培訓(xùn)費(fèi)用增加所致。財務(wù)費(fèi)用為利息收入514.30 萬元，較上年同期增加較多，主要是存款增加帶來利息收入增加。 5、出爐管理層激勵，考核目標(biāo)增強(qiáng)業(yè)績確定性公司于2017 年6 月發(fā)布限制性股票激勵計劃，業(yè)績考核目標(biāo)為：以2016 年為基數(shù)，2017 年較2016 年營業(yè)收入增長20%，凈利潤增長30%；2018 年較2016 年營業(yè)收入增長44%，凈利潤增長69%。我們認(rèn)為此次股權(quán)激勵業(yè)績考核目標(biāo)進(jìn)一步提高了公司17-18 年業(yè)績確定性。 6、展望下半年：衣柜、木門深度整合，櫥柜、衛(wèi)浴營銷持續(xù)推進(jìn)展望2017 下半年，歐派將在保持木門經(jīng)銷體系不變的情況下，深度整合衣柜、木門產(chǎn)品，施行C2M 高端全屋定制生態(tài)平臺戰(zhàn)略，構(gòu)建以“木門+護(hù)墻板+門窗+定制柜類+成品家具+電器”的定制生態(tài)閉環(huán)。 櫥柜和衛(wèi)浴則主要針對重點(diǎn)促銷周期，推出高性價比爆款，繼續(xù)搶占市場份額。歐派櫥柜全面推廣“櫥柜+” 戰(zhàn)略，衛(wèi)浴則主要深化品牌網(wǎng)絡(luò)傳播，重點(diǎn)打造8 月“衛(wèi)浴定制節(jié)”和“雙十一天貓狂歡日”。 投資建議： 我們預(yù)計2017-2018 年公司營業(yè)收入分別為94.55 億元和122.67 億元，同比增長分別為32.53%和29.73%；凈利潤分別為12.49 億元和16.08 億元，同比增長分別為31.48%和28.79%，EPS 分別為3.01 元/股和3.87 元/股，公司現(xiàn)價104.98 元/股，對應(yīng)的P/E 分別為35x 和27x。維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 房地產(chǎn)行業(yè)宏觀調(diào)控加劇；定制家居行業(yè)競爭加劇。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司