公司發(fā)布半年報，2017年上半年實(shí)現(xiàn)營收38.7億元，同比增長34.7%；凈利潤4.1億元，同比增長33.4%，其中2季度實(shí)現(xiàn)營收24.3億元，同比增長44.9%，凈利潤3.6億元，同比增長33.4%。

支撐評級的要點(diǎn)櫥柜穩(wěn)健增長。公司櫥柜實(shí)現(xiàn)營收21.8億元，同比增長19.2%。半年新開專賣店220家，上半年公司創(chuàng)新性的推出“櫥柜+”運(yùn)營戰(zhàn)略，打造五大生活系統(tǒng)，為消費(fèi)者提供一站式服務(wù)，實(shí)現(xiàn)了客單價的增長。整體上櫥柜行業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期的情況下，公司作為最大的櫥柜企業(yè)，收入增速穩(wěn)健，龍頭地位得以穩(wěn)固。

衣柜業(yè)務(wù)成長迅速，套餐式營銷獲成功。上半年衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.3億元，同比增長63.2%，明顯快于其他主流定制家居公司。公司“19800”的全屋定制套餐與競爭對手“799”的投影面積促銷有一定的差異化，收到了不錯的效果。衣柜上半年凈開店391家，店面數(shù)量達(dá)到1,765家。衣柜業(yè)務(wù)在收入中占比達(dá)到了31%，成為上半年高增長的主要驅(qū)動。下半年衣柜和木門業(yè)務(wù)將開啟深度整合，多品類加成將進(jìn)一步提升定制業(yè)務(wù)的客單價，帶來新的增長。

“三馬一車”推進(jìn)順利。大家居上半年新加盟8個城市，開設(shè)店面12個，目前初級階段提供全屋定制家居解決方案，以設(shè)計(jì)為主要驅(qū)動，下半年的“59800/79800”全屋套餐推出頗具看點(diǎn)；信息化方面，公司持續(xù)優(yōu)化包括線上線下聯(lián)動的電商營銷體系和大規(guī)模家具定制生產(chǎn)體系，實(shí)現(xiàn)電商收入5.9億元，同比增長89.4%，生產(chǎn)方面，家具制造線“平均訂單生產(chǎn)周期”環(huán)比縮短6天，人均發(fā)貨效率提升19.56%，可控成本率下降1.87%；歐鉑麗上半年招商102家，開出店面144家，在省會及二三線城市，補(bǔ)充了公司中低端、年輕化品牌，新的營銷體系憑借系統(tǒng)后發(fā)優(yōu)勢，渠道競爭力實(shí)現(xiàn)升級。

評級面臨的主要風(fēng)險市場競爭加劇。

估值公司是國內(nèi)定制家具規(guī)模最大的企業(yè)，櫥柜和衣柜都居行業(yè)前茅，“三馬一車”的戰(zhàn)略眼光長遠(yuǎn)，品類梯次清晰，大家居戰(zhàn)略不斷實(shí)踐。公司過去一年的套餐化營銷獲得成功，后續(xù)在大家居、櫥柜等業(yè)務(wù)繼續(xù)推開后，有望持續(xù)獲得高于行業(yè)的增長。我們維持2017-2019年每股收益預(yù)測3.05/3.96/5.18元，按照18年35倍估值，維持138.60元的目標(biāo)價，買入評級。