[增持評(píng)級(jí)]老鳳祥(600612)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：收入維持高增速 品類結(jié)構(gòu)漸改善

公司2017 年上半年收入持續(xù)保持高增速，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)中有升，珠寶行業(yè)龍頭的消費(fèi)屬性、品牌價(jià)值逐漸體現(xiàn)；后續(xù)隨著渠道擴(kuò)張和品類改善，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)釋放。

投資建議：黃金珠寶行業(yè)2017 年上半年復(fù)蘇顯著，

收入、凈利潤(rùn)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，持續(xù)優(yōu)于行業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)中有升。公司作為黃金珠寶行業(yè)龍頭渠道、品牌兩端優(yōu)勢(shì)盡顯無(wú)疑，后續(xù)隨著渠道擴(kuò)張和品類改善，業(yè)績(jī)有望繼續(xù)釋放，維持公司2017-2019 年EPS：2.40、2.78、3.22 元，維持目標(biāo)價(jià)56.72 元，“增持”評(píng)級(jí)。

門店擴(kuò)張持續(xù)加速，收入高增速、品類漸改善。公司2017 上半年收入228.92 億元，同比增長(zhǎng)13.19%；歸母凈利潤(rùn)5.83 億元，同比增長(zhǎng)11.42%，eps1.11 元，非經(jīng)常因素致業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀谑袌?chǎng)預(yù)期。公司上半年凈增加網(wǎng)點(diǎn)數(shù)70 家，目前總門店數(shù)3058 家，開店速度顯著快于2016 年。公司上半年著力加強(qiáng)非金品類宣傳與投放，翡翠、鑲嵌、K 金銷售同比增速分別達(dá)到：56.7%、21.5%、79.2%，非金品類占比提升仍是未來(lái)幾年

重要戰(zhàn)略。公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為1.77%、0.83%，分別同比略降0.08 和0.10pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.38%，同比略增0.05pct。公司整體經(jīng)營(yíng)效率繼續(xù)穩(wěn)中有升。

非經(jīng)常因素致凈利潤(rùn)增速略降，渠道、品牌價(jià)值凸顯，業(yè)績(jī)有望逐漸釋放。2017 年Q2 非經(jīng)常損益僅0.03 億元，遠(yuǎn)低于2016 年Q2 的0.55 億元；公司扣非凈利潤(rùn)2017 年Q1、Q2 增速分別為11.8%、18.5%，Q2 扣非凈利潤(rùn)增速繼續(xù)提升。2017 年黃金珠寶行業(yè)復(fù)蘇有望持續(xù)，公司作為行業(yè)龍頭的渠道、品牌價(jià)值正顯現(xiàn)，隨著渠道擴(kuò)張和品類結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的集中度和毛利率提升，公司業(yè)績(jī)有望逐漸加速釋放。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金價(jià)大幅震蕩；

低于預(yù)期；可選消費(fèi)增速下滑。