[增持評級]歐普照明(603515)首次覆蓋：家居照明龍頭崛起 份額持續(xù)擴(kuò)張 時間：2017年08月31日 15:02:11\u00A0中財網(wǎng) 家居照明龍頭,保持快速成長 歐普照明為我國家居照明領(lǐng)域龍頭企業(yè),2016 年收入規(guī)模54.8 億元領(lǐng)跑行業(yè)。公司產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)異,推動線下終端改造與電商渠道建設(shè),未來市場份額有望持續(xù)提升。 產(chǎn)品形態(tài)變化、消費升級與渠道變革共同驅(qū)動行業(yè)集中度提升 燈具行業(yè)有數(shù)萬家廠商,市場集中度處于較低水平。生產(chǎn)端市場監(jiān)管缺失、渠道終端分散、需求端消費者注重產(chǎn)品價格是行業(yè)市場份額分散的主要原因。我們認(rèn)為,照明行業(yè)集中度將持續(xù)提升,主要原有有三方面:(1)LED替代傳統(tǒng)照明,產(chǎn)品更新?lián)Q代速度快,中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力不強(qiáng)、產(chǎn)品設(shè)計以跟風(fēng)模仿為主,不具備持續(xù)競爭的基礎(chǔ);(2)產(chǎn)品形態(tài)變化,消費者對光源頻繁更換忍受度低,更傾向于購買高品質(zhì)產(chǎn)品;(3)渠道變革,線下終端品牌展示功能增強(qiáng)、電商高速放量,中小企業(yè)不具備獨立的渠道建設(shè)能力,有利于市場份額向品牌企業(yè)集中。 家居照明整體解決方案提供商 歐普為家居照明整體解決方案提供商,產(chǎn)品線覆蓋家居燈具、光源與照明控制產(chǎn)品,能夠滿足消費者一站式采購需求。同時,為拓寬產(chǎn)品種類、提高市場相應(yīng)速度,針對個性化需求較多的裝飾性燈具產(chǎn)品,公司采用OEM方式,因此燈具產(chǎn)品款式更為豐富。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與智能化改造,燈具產(chǎn)品均價與毛利率水平均有所提高。未來,裝飾性、智能化燈具產(chǎn)品占比將進(jìn)一步提升,西式復(fù)古、新亞洲風(fēng)尚、現(xiàn)代裝飾、水晶燈高端系列產(chǎn)品有望放量,收入增長有望加速。 線下終端提升品牌形象,電商渠道高速放量 2016 年歐普照明銷售費用率24%,遠(yuǎn)高于行業(yè)其它公司。公司銷售費用率較高,一方面由于線下網(wǎng)點覆蓋率高,截至2016 年底,歐普專賣店數(shù)量3000 余家、終端網(wǎng)點數(shù)量超過40000 家。同時,歐普積極進(jìn)行渠道終端改造以提升品牌形象,未來3 年歐普將改造與新建3000 家品牌專賣店,進(jìn)一步增強(qiáng)品牌與渠道優(yōu)勢。另一方面,歐普依托品牌優(yōu)勢,快速推進(jìn)電商渠道建設(shè),線上高速放量。2013-2016年電商渠道收入由2.2 億元增長至13.1 億元,CAGR 達(dá)到81.3%。電商進(jìn)駐門檻較高,有利于市場份額向品牌企業(yè)集中,根據(jù)天貓與淘寶平臺成交數(shù)據(jù),2017H1 歐普燈具產(chǎn)品成交量市場份額達(dá)到8.6%,與2012 年相比提升6.5pct。 份額提升與產(chǎn)品升級驅(qū)動高速成長,首次覆蓋給予“增持”評級 歐普作為家居照明龍頭企業(yè),品牌與渠道優(yōu)勢明顯。照明行業(yè)集中度較低,未來歐普市場份額有望保持提升;裝飾性產(chǎn)品占比提升、智能化改造也將持續(xù)提升盈利能力。預(yù)計2017-2019 年公司EPS 分別為1.14/1.46/1.85元,根據(jù)可比公司給予2018 年33-35 倍PE,對應(yīng)合理價格區(qū)間為48.18-51.10 元,首次覆蓋給予“增持”評級。 風(fēng)險提示:技術(shù)創(chuàng)新速度加快,原材料價格大幅上漲,地產(chǎn)銷售大幅下滑。 □ .王.鶴.岱 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司