[買入評(píng)級(jí)]志邦股份(603801)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：廚衣協(xié)同拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò) 順應(yīng)趨勢(shì)擁抱大宗業(yè)務(wù)

事件：全屋定制深耕細(xì)作，收入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

2017H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.29億元，同比增長(zhǎng)39.74%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6430萬元，同比增長(zhǎng)29.39%；扣非后凈利潤(rùn)6418萬元，同比增長(zhǎng)43.61%。其中2017Q2 收入增長(zhǎng)40.89%，環(huán)比繼續(xù)加快，受非經(jīng)常性損益影響，凈利潤(rùn)4396萬元，同比增長(zhǎng)21.34%。

廚衣協(xié)同拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，順應(yīng)趨勢(shì)擁抱大宗業(yè)務(wù)今年上半年，公司大力發(fā)展經(jīng)銷商渠道，立體式品牌營(yíng)銷傳播體系與公司的主動(dòng)營(yíng)銷模式相結(jié)合，繼續(xù)加密開店，下沉銷售網(wǎng)絡(luò)至三、四線城市，并注重廚衣協(xié)同效應(yīng)，截止報(bào)告期末，志邦廚柜共有經(jīng)銷商975 家，經(jīng)銷商專賣店約1190 家；法蘭菲衣柜經(jīng)銷商188 家，經(jīng)銷商專賣店約226 家。于此同時(shí)，公司積極迎合精裝房趨勢(shì)拓展大宗業(yè)務(wù)，成立專門的事業(yè)部實(shí)現(xiàn)銷售到生產(chǎn)和交付的自循環(huán)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.15億元，同比增長(zhǎng)75.87%。

外貿(mào)部積極開拓國(guó)際業(yè)務(wù)，已建立以澳洲、北美為中心的核心市場(chǎng)，同時(shí)拓展美國(guó)、加拿大、中東等地區(qū)業(yè)務(wù)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2444.萬元，同比增長(zhǎng)84.16%。在生產(chǎn)端，公司采用德國(guó)豪邁等先進(jìn)數(shù)控設(shè)備，信息化水和生產(chǎn)效率位于行業(yè)領(lǐng)先水平，實(shí)現(xiàn)了前端設(shè)計(jì)、下單、生產(chǎn)、倉儲(chǔ)物流等全流程的貫通。募投項(xiàng)目（年產(chǎn)20萬套整體廚柜和年產(chǎn)12萬套定制衣柜）順利推進(jìn)，預(yù)計(jì)今年年底投產(chǎn)后，廚衣柜產(chǎn)能將達(dá)到55萬套。

在櫥柜行業(yè)具備品牌知名度、強(qiáng)大的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)能力和豐富的定制化產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，并基于以上優(yōu)勢(shì)適時(shí)開展定制衣柜業(yè)務(wù)，有帶來新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年的歸屬母公司凈利為2.53、3.42 和4.62億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)26.1、19.3 和14.3 倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

調(diào)控政策出現(xiàn)超預(yù)期緊縮，導(dǎo)致家具行業(yè)整體景氣度下降；衣柜產(chǎn)品的盈利能力不達(dá)預(yù)期；新銷售區(qū)域拓展不力導(dǎo)致收入增長(zhǎng)低于預(yù)期。