[推薦評級]德爾未來(002631)年報點評：定制家居百得勝超額完成業(yè)績承諾 雙主業(yè)成長前景可期 時間：2017年03月21日 08:00:11\u00A0中財網(wǎng) 2016 年扣非后凈利潤同比下降6.3%，低于預(yù)期德爾未來公布2016 年業(yè)績：營業(yè)收入11.32 億元，同比增長0.9%；歸屬母公司凈利潤1.91 億元，同比增長17.9%（扣非后同比下降6.3%），對應(yīng)每股盈利0.29 元，扣非凈利潤低于預(yù)期。分季度來看，Q4/Q3/Q2/Q1 收入同比-7.0%/+1.0%/+7.8%/+7.9%，凈利潤同比+54.0%/-1.3%/+7.3%/+28.2%，四季度凈利潤實現(xiàn)增長主因投資收益與營業(yè)外收入增加。 1、定制衣柜增長強勁，17Q1 木地板收入有望觸底反彈。 ①定制家居：去年收購的定制家居公司百得勝營收4 億元（營收占比35.7%），同比增長45.9%，凈利潤5513 萬元，超額完成業(yè)績承諾（4250 萬元）。考慮到公司定制家居門店仍有較大提升空間以及成都基地投產(chǎn)能有效解決產(chǎn)能瓶頸，我們認為未來定制家居將成為公司家居業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動力；②木地板：營收6.6 億元（營收占比58.6%），同比下降16.5%，拖累公司整體營收增速。考慮公司部分未履行完畢的工程訂單有望在17Q1 開始確認收入（2016 年庫存量同比增加57%），未來木地板營收有望恢復(fù)增長。 2、費用率拖累整體盈利能力，投資收益與營業(yè)外收入大幅增長帶來積極貢獻。公司全年毛利率同比提升1.5ppt 至34.2%，其中定制衣柜毛利率同比提升3.26ppt，木地板毛利率基本持平。期間費用率提升幅度（+2.2ppt）高于毛利率，銷售/管理費用率同比分別提升1.6ppt/0.6ppt，拖累公司盈利水平。 投資收益與營業(yè)外收入大幅增長（合計增長5000 萬元）給公司業(yè)績帶來積極貢獻。 發(fā)展趨勢 大力打造“石墨烯新材料新能源+智能互聯(lián)家居”雙主業(yè)，后續(xù)外延整合有望落地，前景值得期待。 1、全產(chǎn)業(yè)鏈布局，打造國內(nèi)石墨烯龍頭。經(jīng)過近年來的持續(xù)行業(yè)整合，目前公司在石墨烯領(lǐng)域已形成較為全面的技術(shù)積累，在國內(nèi)石墨烯逐步產(chǎn)業(yè)化以及公司加強布局下游應(yīng)用領(lǐng)域（收購義騰新能源）等背景下，該業(yè)務(wù)未來有望為公司業(yè)績帶來較大彈性； 2、整合家居產(chǎn)業(yè)資源，打造德爾智能互聯(lián)家居生態(tài)圈。①地板業(yè)務(wù)：收購柏爾恒溫進軍實木地暖領(lǐng)域，解決國內(nèi)實木地?zé)岬匕宸�(wěn)定性不強的行業(yè)痛點；②定制家具：收購百得勝布局定制家具領(lǐng)域，暢享行業(yè)快速增長紅利；③智能家居：成立產(chǎn)業(yè)投資基金，切入智能家居新藍海。 盈利預(yù)測 維持2017 年全年每股盈利預(yù)測不變，引入2018 年EPS 0.45 元，同比增長21.8%。 估值與建議 目前，公司股價對應(yīng)2017 年49 倍P/E。維持推薦，鑒于公司石墨烯業(yè)務(wù)仍處投入期，下調(diào)目標價34%至23 元，較目前收盤價有27%的向上空間。 風(fēng)險 房地產(chǎn)市場下行；新渠道開拓不達預(yù)期；并購整合風(fēng)險。 □ .樊.俊.豪 .中.國.國.際.金.融.股.份.有.限.公.司