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■事件：美的集團(tuán)公布半年報，2017H1實(shí)現(xiàn)收入1245億元，YoY+61%；歸母凈利108億元，YoY+14%。其中2017Q2實(shí)現(xiàn)收入650億元，YoY+65%；歸母凈利65億元，YoY+16%。我們測算，Q2單季不含KUKA和東芝的原業(yè)務(wù)收入YoY+36%，業(yè)績約YoY+24%。雖然在成本費(fèi)用端有諸多利空，但公司Q2收入和業(yè)績表現(xiàn)仍超出市場預(yù)期。我們預(yù)計(jì)下半年空調(diào)補(bǔ)庫存繼續(xù)，小家電維持強(qiáng)勁，公司業(yè)績?nèi)韵蚝谩?/p>
■Q2收入和業(yè)績增長超預(yù)期：根據(jù)公告，美的Q2因并購確認(rèn)的攤銷費(fèi)用為7.6億元，本期匯兌損失約3.4億元（上年同期-6.9億元），若排除上述因素，公司的業(yè)績增速會更喜人。我們認(rèn)為高增長的主要原因有：1）空調(diào)。根據(jù)公告2017H1暖通空調(diào)銷售收入YoY+41.5%，公司作為空調(diào)龍頭，充分享受行業(yè)高景氣紅利。我們認(rèn)為公司空調(diào)的高增長在下半年有望繼續(xù)，一方面是因?yàn)橄募究照{(diào)旺銷，當(dāng)前行業(yè)渠道庫存仍處于較低水平，補(bǔ)庫存繼續(xù)；另一方面，公司上年基數(shù)較低，Q3彈性大。可資參考的是，截至6月底公司賬面預(yù)收款142億元，YoY+246%，比年初也增加了39億元,應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收款同比增加20億元。另外，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，7月美的空調(diào)總銷量/內(nèi)銷量/出口量分別YoY+118%/+193%/+38%。2）小家電。2017H1公司消費(fèi)電器收入YoY+47%。我們預(yù)計(jì)其中冰箱增長10%~20%、洗衣機(jī)增20%~30%，則廚電及小家電在上半年實(shí)現(xiàn)高增長，估計(jì)小家電表現(xiàn)最佳。3）出口。2017H1出口收入YoY+77%，除了并購KUKA和東芝外，亦受益于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級給我國家電行業(yè)出口帶來的機(jī)遇。4）電商。2017H1公司全網(wǎng)線上零售超過200億元，YoY+80%，線上收入占內(nèi)銷近25%，較2016年提高了約5pct。
■毛利率環(huán)比改善：根據(jù)公告，2017H1公司暖通空調(diào)/消費(fèi)電器毛利率同比下滑3.4pct/1.8pct，市場或認(rèn)為這主要是受原材料漲價影響。我們認(rèn)為，公司雖然成本端承壓，但2017Q2單季毛利率25.4%，較Q1提高0.3pct，環(huán)比改善趨勢明顯，說明公司通過提價、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等手段已經(jīng)開始修復(fù)盈利能力。另外，我們認(rèn)為本期匯率波動對公司毛利率的影響較大，根據(jù)公告公司國外收入毛利率同比下滑4.6pct，比國內(nèi)業(yè)務(wù)多下滑1.7pct。假設(shè)下半年匯率維持相對穩(wěn)定，則這部分損失可降低。
■東芝Q2已實(shí)現(xiàn)盈利：根據(jù)公告，東芝上半年實(shí)現(xiàn)收入75.3億元、凈利潤-0.9億元，單看Q2收入環(huán)比基本持平、凈利潤0.8億元。東芝全年盈虧平衡的目標(biāo)達(dá)成在望。
■機(jī)器人發(fā)力，KUKA超預(yù)期：根據(jù)KUKA半年報，其2017H1實(shí)現(xiàn)收入18.0億歐元，YoY+35%；凈利潤0.6億歐元，YoY+98%。其中Q2單季收入10.1億歐元，YoY+43%；凈利潤0.3億歐元，YoY+254%，單季新增訂單10.1億歐元，YoY+13%，均創(chuàng)單季歷史新高。由于收入增長強(qiáng)勁，KUKA管理層上調(diào)全年保底收入預(yù)期至33億歐元（原31億歐元）。另根據(jù)公告，美的開發(fā)的物流機(jī)器人本體樣機(jī)進(jìn)入測試階段，2款康復(fù)養(yǎng)老產(chǎn)品獲得醫(yī)療器械認(rèn)證，有望在智能物流、康復(fù)養(yǎng)老市場發(fā)力。
■投資建議：美的集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效顯著，激勵機(jī)制明確，長期增長前景確定。我們預(yù)計(jì)公司2017年-2019年EPS分別為2.60/3.34/4.18元；考慮到公司2017年利潤受并購攤銷影響較大，2018年業(yè)績將更為真實(shí)地反映經(jīng)營狀況，6個月目標(biāo)價50.15元，按2018年盈利預(yù)測對應(yīng)15倍PE。維持買入-A的投資評級。
■風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，外貿(mào)政策風(fēng)險，匯率風(fēng)險。
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