（原標(biāo)題：92億營收庫存86億 海瀾之家“高危”運行）

近日，海瀾之家（600398.SH）發(fā)布2017年半年業(yè)績報告。報告顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入92.53億元，實現(xiàn)凈利潤18.75億元；但海瀾之家的存貨量卻高達(dá)86.75億元。

在實體商業(yè)業(yè)態(tài)日益下滑的環(huán)境下，海瀾之家的半年報數(shù)據(jù)在服裝類上市公司中獨占鰲頭。憑借“男人衣柜”的精準(zhǔn)定位，依靠加盟門店模式海瀾之家近年已在全國31個省（自治區(qū)、直轄市）達(dá)5491家，發(fā)展速度迅猛。然而，外表華麗的背后，卻隱藏著一系列的隱憂。長年居高不下的庫存、其“特殊”的加盟店模式均遭外界質(zhì)疑。

今年上半年，海瀾之家的存貨就高達(dá)86.75億元。其中，庫存商品為57.92億元，在存貨中海瀾之家委托代銷商品數(shù)額達(dá)24.57億元。海瀾之家的高庫存并非只是短期存在，此前海瀾之家招股說明書顯示，截至2011年12月31日，公司存貨總額為38.71億，占總資產(chǎn)的56.94%。公司存貨數(shù)量在2009年末、2010年末、2011年末分別為1303萬件、1725萬件、3393萬件，呈逐年上升趨勢，年均復(fù)合增長率達(dá)61.37%，與之對應(yīng)的賬面金額分別為13.05億元、16.93億元、38.63億元，分別占當(dāng)年總資產(chǎn)的50.21%、44.41%、56.82%。而截至2015年年底，公司存貨高達(dá)95.8億元，同比增加57.4%，占總資產(chǎn)的比例超過40%。

國金證券紡織行業(yè)高級分析師張斌曾表示，服裝企業(yè)由于要適應(yīng)消費者的需求，不斷地推出新品，所以不可能停止生產(chǎn)原料進(jìn)口和暫停生產(chǎn)，所導(dǎo)致的結(jié)果就是存貨金額越來越大。據(jù)Wind統(tǒng)計，A股38家上市服裝企業(yè)發(fā)布的2015年年報，期末存貨總量為353.96億元，占總資產(chǎn)比值為21.47%。在營收和凈利潤都繼續(xù)保持高速增長之際，海瀾之家這樣的庫存數(shù)據(jù)凸顯公司的隱憂。對此問題，《華夏時報》記者致電海瀾之家證券代表處，截至發(fā)稿前其并未做任何回應(yīng)。

“庫存是服飾企業(yè)最重要的健康度指標(biāo)，如果庫存過高，企業(yè)流動資金將會直接受到影響，同時高庫存代表老貨的占比很高，為此會影響終端銷售狀態(tài)，老貨出不去新貨進(jìn)不來，終端效益會受到巨大的影響。如果高庫存問題不解決，未來在經(jīng)營方面將會出現(xiàn)問題。”某服飾上市公司高管告訴《華夏時報》記者。

海瀾之家高存貨下的危機(jī)并非沒有前車之鑒。據(jù)李寧（02331.HK）2016年財報顯示，期內(nèi)李寧存貨為9.65億元。自2011年李寧開始遭遇20億庫存以來，曾連續(xù)數(shù)年處于虧損狀態(tài)。

此外，多年前中國動向（03818.HK）旗下服飾品牌kappa曾紅極一時。而據(jù)此前年報顯示，由于受存貨回購、存貨減值等因素的影響，彼時Kappa整體門店總數(shù)持續(xù)縮減。而最輝煌時，Kappa2011年曾擁有4000家加盟商店面。千家店面雖顯龐大，但卻沒有一家是屬于Kappa直營的，海瀾之家似乎正在重復(fù)這樣的輕資產(chǎn)模式。而曾一度將輕資產(chǎn)模式“玩”到極致的Kappa，雖在短期內(nèi)賺得盆滿缽滿，但此后業(yè)績長期處于萎靡狀態(tài)。業(yè)內(nèi)人士告訴《華夏時報》記者，在輕資產(chǎn)模式下，服飾企業(yè)針對的主體不是消費者，而是加盟商。關(guān)注度不在消費者身上，其產(chǎn)品不受市場認(rèn)同。

目前，海瀾之家似乎意識到自身發(fā)展的隱憂，從而作出相應(yīng)的調(diào)整。2016年，海瀾之家選擇200家試點門店開啟了線上下單，線下發(fā)貨的互聯(lián)網(wǎng)模式。如此可以看出，海瀾之家正向“H&M、優(yōu)衣庫”的模式學(xué)習(xí)。8月14日，海瀾之家股份有限公司全資子公司江陰海瀾之家投資有限公司與快尚時裝(廣州)有限公司簽訂《投資意向協(xié)議》，擬對快尚時裝（廣州）有限公司增資1億元，首期認(rèn)購其不超過10%的股權(quán)。該公司主要經(jīng)營名為“UR”的快時尚品牌，被外界稱為中國版的“ZARA”。對于投資的目的，海瀾之家在公告中表示，該投資有利于公司加快時尚生態(tài)圈優(yōu)質(zhì)企業(yè)的布局，培育新的利潤增長點。

銀河證券紡織輕工行業(yè)首席分析師馬莉表示，截至2016年11月15日，紡織服裝板塊指數(shù)較年初略跌1.37%，略好于上證綜指2.71%的跌幅。2016年，在整體大環(huán)境需求不佳的情況下，多數(shù)品牌端公司正在探索新模式。

海瀾之家之所以能在行業(yè)整體低迷形勢下實現(xiàn)持續(xù)快速發(fā)展，完全得益于其獨特的經(jīng)營模式――“總部品牌管理+生產(chǎn)外包+總庫物流+連鎖銷售”。加盟商開設(shè)新店時，由加盟商負(fù)責(zé)店鋪裝修費用、租金費用、水電氣費用、物業(yè)費用、店鋪人員工資等開支，海瀾之家則全權(quán)負(fù)責(zé)門店的運營，包括管理和營業(yè)人員的培訓(xùn)、錄用、薪酬，店面的鋪貨、換貨以及店面裝修等，實現(xiàn)“千店一面”的要求，因此從店鋪屬性看，海瀾之家將此種模式定性為類直營。海瀾之家不動用一分錢便能通過加盟商的錢為其擴(kuò)張布局，這似乎更像是一場“資本游戲”。

與多數(shù)自產(chǎn)自銷服裝企業(yè)不同，海瀾之家所售商品是從全國上千家服裝企業(yè)（即供貨商）賒賬訂貨而來，同時海瀾之家與供應(yīng)商簽訂有滯銷商品可退貨條款。這無異于海瀾之家將庫存商品及委托代銷商品的滯銷風(fēng)險，間接轉(zhuǎn)嫁給上游供貨商。“企業(yè)在銷售產(chǎn)品時，能否確認(rèn)收入的關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)之一，則是企業(yè)已將商品所有權(quán)上的主要風(fēng)險和報酬全部轉(zhuǎn)移給購買方。海瀾之家的供應(yīng)商在兩個適銷季節(jié)都無法實現(xiàn)銷售時便要接受退貨，這個風(fēng)險似乎沒有轉(zhuǎn)移。”業(yè)內(nèi)人士告訴《華夏時報》記者。

根據(jù)此前海瀾之家招股書，在闡述為何公司作為自己的存貨核算而不是代銷時，公司稱商品的主要風(fēng)險由公司承擔(dān)，只有因產(chǎn)品質(zhì)量問題被消費者退貨或者因其他供應(yīng)商方面的原因而出現(xiàn)滯銷的產(chǎn)品，才會退回供應(yīng)商。此外，海瀾之家還提及公司退貨率較低，供應(yīng)商在事實上并未承擔(dān)較大的存貨風(fēng)險。既然海瀾之家并不承擔(dān)風(fēng)險，那么其公司的存貨風(fēng)險將由誰承擔(dān)？是消費者承擔(dān)還是由股民承擔(dān)？而關(guān)于承擔(dān)存貨風(fēng)險或營業(yè)模式被質(zhì)疑的風(fēng)險，顯然海瀾之家并未找到兩全其美的說法。對此，《華夏時報》記者致電海瀾之家董事長周建平，希望聽其看法，至截稿前周建平并未作出任何回應(yīng)。

據(jù)中報顯示，海瀾之家旗下子公司正在參與尾貨的處理，共同承擔(dān)滯銷風(fēng)險。針對此模式，外界有評論稱，產(chǎn)品的優(yōu)劣對海瀾之家似乎并不重要，重要的是能將供應(yīng)商的貨款賬期壓多久及店面規(guī)模擴(kuò)張的速度，才是海瀾之家賺錢的關(guān)鍵。海瀾之家更像是金融類企業(yè)，而非服飾類企業(yè)。