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公司2017上半年度收入增速31.9%，受季節(jié)因素影響歸母凈利潤-768萬元，同比減虧576萬元，符合我們的預期（23%）。公司預計1-9月凈利潤增速區(qū)間為

【0%-50%】。1H17公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.9億元，同比增長31.9%；實現(xiàn)凈利潤-768萬元，同比減虧567萬元。其中2Q17公司實現(xiàn)營收9.56億元，同比增長32.3%，實現(xiàn)凈利潤0.51億，同比增長4.82%。

處置聯(lián)營企業(yè)獲益、非全資子公司集艾設計和創(chuàng)域實業(yè)較高業(yè)績貢獻推動公司營業(yè)利潤大幅增長，扣除少數(shù)股東損益凈利潤出現(xiàn)虧損。受“營改增”影響，1H17公司綜合毛利率較去年同期下滑1.78個百分點至33.9%。期間費用率同比下降1.95個百分點至32.2%，其中銷售費用率同比下降3.11個百分點至18.5%，人工工資增加導致管理費用率同比提升1.05個百分點至13.6%，而銀行手續(xù)費提高導致財務費用由負轉正；公司資產減值損失占營業(yè)收入比重同比提升0.14個百分點至0.21%；此外，公司處置聯(lián)營企業(yè)易日升金融影響當期利潤1054萬元，使得營業(yè)利潤率與去年同期相比由負值轉變?yōu)?.23%。但由于非全資子公司集艾設計業(yè)績大幅增長、2016年下半年收購上海創(chuàng)域實業(yè)凈利潤貢獻較多，二者合計實現(xiàn)凈利潤4306萬元，因此扣除少數(shù)股東損益后公司凈虧損768萬元。

預收款增加帶動上半年經營性現(xiàn)金流凈額同比多流入8982萬元。公司家裝業(yè)務開展順利，1H17經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為4.17億元，同比多流入8982萬元。收現(xiàn)比127.2%，較去年同期提升0.35個百分點；付現(xiàn)比76.8%，同比提升3.73個百分點。

1）地產后周期疊加消費升級有望帶動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)力。消費升級疊加地產后周期綜合影響，16年商品房銷售面積大幅增加22.5%，17年政府工作報告持續(xù)鼓勵三四線城市因城施策去庫存以及消費者對于居家品質的提升有望帶動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)力，公司17年以來業(yè)務規(guī)模和營業(yè)收入均保持良好增長態(tài)勢，1H17新簽訂單20.3億元，在手訂單32億元，為全年業(yè)績增長奠定堅實基礎。2）“速美超級家”調整模式，整裝待發(fā)。公司精益求精，不斷對速美超級家進行磨合，整家產品從價格段和區(qū)域兩個維度進行擴張，已經得到市場驗證。未來將采取直營店模式、合資模式、服務商模式多管齊下，保證良好管控的同時，加快速美業(yè)務的布局與落地。3）員工股權激勵落地，團隊凝聚力提升。公司2016年完成中高級管理層共計72人授予417.7萬股限制性股票的授予工作，授予價格14.33元/股。我們認為員工股權激勵落地，實現(xiàn)了核心員工與公司利益綁定，提升團隊凝聚力，有利于新業(yè)務拓展。

下調盈利預測，維持“增持”評級：公司速美業(yè)務調整模式，落地速度不達預期，下調盈利預測，預計公司17-19年凈利潤為2.20億/2.86億/3.58億（原值為2.58億/3.40億/4.41億），增速分別為27%/30%/25%；對應PE分別為23X/18X/14X，維持“增持”評級。

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