[買入評級]大亞圣象(000910)中報點評：產(chǎn)品優(yōu)化 費控有效再次激勵 挖潛向上 時間：2017年08月31日 12:08:46\u00A0中財網(wǎng) 事件 8月28日晚，公司發(fā)布半年度報告。2017H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.52億元，同比增長8.43%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.40億元，同比增長35.02%；扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.34億元，同比增長31.42%。 分季度看，2017Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.94億元，同比增長4.95%，歸母凈利潤為0.99億元，同比增長33.64%。 公司利潤超出我們預(yù)期。 簡評 1、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績延續(xù)穩(wěn)增 公司主要產(chǎn)品為大亞人造板和圣象地板，受益于家具行業(yè)的快速增長，銷售量持續(xù)提升，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入29.52億元，同比增長8.43%。分產(chǎn)品來看： 人造板：主要包括“大亞”中高密度纖維板和刨花板，目前年產(chǎn)能160 多萬立方米。2017H1 中高密度板實現(xiàn)收入7.53億元，同比增長6.71%，占比25.51%。 地板：主要包括“圣象”強(qiáng)化木地板、三層實木地板和多層實木地板。目前年產(chǎn)能4700萬平方米。2017H1 實現(xiàn)收入21.78億元，同比增長10.15%，占比73.78%。 木門及衣帽間：2017H1 實現(xiàn)收入0.03億元，同比下降69.88%，占比0.1%。 2、地板業(yè)務(wù)保持較強(qiáng)盈利能力，費用控制有效盈利能力：2017H1 大亞圣象毛利率為34.95%，較上年同期增加1.10pct；凈利率為5.20%，較上年同期增加1.03pct。 分產(chǎn)品看，中高密度板毛利率為19.56%，同比減少3.49pct；木地板毛利率為40.04%，同比增加2.09pct；木門及衣帽間毛利率為20.50%，同比增加2.13%。公司木地板業(yè)務(wù)仍然保持較強(qiáng)的盈利能力。 分季度看，2017Q2 公司銷售毛利率為34.54%，同比增加1.52pct；銷售凈利率為6.71%，同比增加1.55pct。 期間費用：2017H1 公司銷售費用為4.78億元，同比增加14.33%，銷售費用率為16.20%，同比增加0.83pct。 管理費用為3.02億元，同比增加5.41%，管理費用率為10.24%，同比減少0.29pct。財務(wù)費用為0.30億元，同比下降26.14%，主要系利息支出減少所致。 分季度看，2017Q2 公司銷售費用率為15.29%，同比增加0.89pct，管理費用率為8.40%，同比減少0.31pct。 3、擴(kuò)產(chǎn)能，拓渠道，增強(qiáng)線上線下協(xié)同效應(yīng) 產(chǎn)能：2016年12月公司擬在宿遷市宿城區(qū)運河宿遷港產(chǎn)業(yè)園投資6億元建設(shè)年產(chǎn)50萬立方米刨花板項目，項目投產(chǎn)全負(fù)荷運轉(zhuǎn)后，預(yù)計年銷售額為7億元人民幣，有望打造公司業(yè)績新增長點。我們認(rèn)為新項目將進(jìn)一步強(qiáng)化公司在該領(lǐng)域的龍頭地位。 渠道： 線下方面，大亞圣象在國內(nèi)擁有近3,000 家統(tǒng)一授權(quán)地板專賣店；線上方面，開拓了天貓、京東、蘇寧的在線分銷專營店。目前大亞人造板目前已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)知名品牌的首選原材料供應(yīng)商。未來公司在穩(wěn)定、提升現(xiàn)有銷售渠道的基礎(chǔ)上，將積極進(jìn)行多渠道、多模式的探索。通過電視、網(wǎng)絡(luò)的密集傳播，加大品牌、產(chǎn)品、服務(wù)的宣傳力度，充分發(fā)揮公司“大亞”人造板和 “圣象”地板的品牌優(yōu)勢，持續(xù)提升品牌知名度。 4、股權(quán)再次強(qiáng)激勵，長期穩(wěn)定發(fā)展可期 6月16日，公司發(fā)布2017年限制性股票激勵計劃，是繼2016年6月實施股票激勵計劃后再次重磅實施的股權(quán)激勵方案。此激勵計劃擬授予權(quán)益總計2864萬股，授予價格為每股11.56元，激勵對象合計251 人。 激勵計劃授予的限制性股票解鎖條件為：2017年較2016年，歸母凈利潤增長率達(dá)12%；2018年較2016年，歸母凈利潤增長率達(dá)到25%；2019年較2016年歸母凈利潤增長率達(dá)到45%。激勵年化額2017-2019年歸母凈利潤分別至少達(dá)到6.06、6.76、7.84億，同比年化增速分別為12.00%、11.55%、15.98%。 我們認(rèn)為，公司連續(xù)兩年實施人才激勵計劃，彰顯公司董事長及管理層的長遠(yuǎn)布局以及公司對長期業(yè)績發(fā)展的信心。 投資建議： 參考公司業(yè)績考核目標(biāo)的指引，我們預(yù)計公司2017、2018年歸母凈利潤分別為6.79億元和8.17億元，同比增長分別為25.5%和20.3%，EPS 分別為1.28元/股和1.54元/股，PE 為18x 和15x，目前總市值118億，維持“買入”評級。 風(fēng)險提示： 房地產(chǎn)銷售大幅波動風(fēng)險。 □ .花.小.偉./.孫.金.琦./.陳.偉.奇 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司