2017年上半年,公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和歸屬于上市公司股東的凈利潤3.15億元、3,718.65萬元和3,469.15萬元,同比分別增長48.90%、111.57%和122.30%。實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS0.64元/股,高于市場一致預(yù)期。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為2,032.78萬元,低于同期凈利潤。分季度看,公司Q1/Q2營收同比增速分別為51.23%/47.75%,歸母凈利潤同比增速分別為304.46%/34.98%。公司2017年上半年分配預(yù)案為每10股轉(zhuǎn)增15股,派送現(xiàn)金股利3元(含稅)。同時(shí),公司預(yù)計(jì)2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤將增長40%至80%

整體業(yè)績大幅增長,盈利能力顯著提升。2017年上半年,公司收入高速增長(+48.90%),由于原材料價(jià)格走高,導(dǎo)致制造成本上升,毛利率小幅降至35.17%(-2.59pct.)。期間費(fèi)用率下降6.15pct.。其中,銷售費(fèi)用率下降3.71pct.,管理費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降(1.74pct./0.71pct.),主要系結(jié)構(gòu)性存款取得的利息收入。公司歸母凈利潤率為11.03%(+3.64pct.),公司盈利能力大幅提升。

產(chǎn)品提價(jià)帶動(dòng)收入增長,加強(qiáng)控費(fèi)盈利能力增強(qiáng)。受上游原材料漲價(jià)影響,公司于今年2月,分別對旗下櫥柜、衣柜產(chǎn)品的單位售價(jià)進(jìn)行了4%和3%的調(diào)價(jià),促使客單價(jià)在一定程度上得以提升,并最終帶動(dòng)上半年整體營收的增長。而下半年家具行業(yè)即將進(jìn)入銷售旺季。因此,公司三、四季度的產(chǎn)品整體銷量有望迎來增加。同時(shí),配合產(chǎn)品提價(jià),預(yù)計(jì)公司全年收入將實(shí)現(xiàn)高速增長。公司上半年定制衣柜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)6,620.53萬元的收入,同比增長89.50%,高于同期定制櫥柜業(yè)務(wù)收入增速。定制衣柜是定制家居中增長最為確定的細(xì)分領(lǐng)域,衣柜有望成為公司全新盈利增長點(diǎn)。另一方面,今年上半年,公司整體費(fèi)用管控能力顯著提升,期間費(fèi)用率同比大幅下降,進(jìn)一步擴(kuò)大了產(chǎn)品提價(jià)后的積極影響,促使整體盈利能力大幅提升。

IPO募投擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目進(jìn)展順利,期待恒大業(yè)務(wù)放量。今年3月,公司IPO上市,募集資金凈額4.46億元,計(jì)劃使用3.33億元投資建設(shè)中山阜沙擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和天津靜海產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目。目前,兩大項(xiàng)目投資進(jìn)度分別為1.19%和34.12%,預(yù)計(jì)將分別于2019年和2020年投產(chǎn)。兩大產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目完成后,公司將突破現(xiàn)有產(chǎn)能瓶頸,并將新增合計(jì)收入約10.86億元。今年3月,公司計(jì)劃出資6,000萬元,與河南恒大在蘭考合資設(shè)立家居公司。目前,合資公司已于4月1日成立。我們認(rèn)為,公司與恒大的合作,不僅是對國家推行全裝修房屋政策的積極響應(yīng),同時(shí)也為公司培育了新的收入渠道。未來伴隨恒大方面業(yè)務(wù)開始逐步放量,公司工程業(yè)務(wù)渠道收入將獲得顯著提升。

募集資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn);房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn);市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。

公司作為國內(nèi)中高端整體櫥柜領(lǐng)軍企業(yè),在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、廚電制造等方面具備優(yōu)勢。未來公司產(chǎn)品附加值具備提升空間,同時(shí)IPO擴(kuò)充產(chǎn)能將提升產(chǎn)品市場占有率。我們維持公司2017-2019年EPS預(yù)測為1.97/2.64/3.23元(三年CAGR31.87%),對應(yīng)公司PE為35/26/21倍,維持“增持”評級(jí)。