渠道、品牌優(yōu)勢明顯，同時借力輕資產(chǎn)運營快速擴張市場份額。公司核心主業(yè)基礎(chǔ)板材塑造環(huán)保賣點早于競爭對手，顯著受益于家裝消費需求的環(huán)保升級；2012~2015年經(jīng)銷商-專賣店數(shù)量集中擴張，考慮3年左右的渠道培育期，目前已逐步迎來效益釋放，第3季度雖受G20影響(江浙地區(qū)影響約20天)，公司收入(剔除貼牌)增速仍保持約50%；外圍市場公司通過其他企業(yè)OEM貼牌代工快速擴張的模式日漸成熟，預(yù)計第3季度貼牌收入約4500萬元(2015年全年約7000萬元)，繼續(xù)保持高速增長。

輕資產(chǎn)擴張、規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動盈利水平提升。受益貼牌收入占比提升(核算基本無成本)及多贏網(wǎng)絡(luò)并表，1-9月綜合毛利率約19.9%，同比提升2.8個百分點。銷售規(guī)模增長強勁，費用得到有效攤薄，1-9月整體期間費用率同比降幅約3.0個百分點；凈利潤率同比提升約4.9個百分點。

公司基礎(chǔ)板材市占率提升空間仍大。目前公司基礎(chǔ)板材市占率仍僅約1~2%，品牌口碑、渠道管理體系清晰程度較業(yè)內(nèi)其他企業(yè)顯著領(lǐng)先，貼牌模式的管理較競爭對手亦更精細化，贏家之路仍然順暢，后續(xù)公司專賣店規(guī)模擴張(預(yù)計1-9月新開約200家門店)、單店收入提升值得期待。

成品家居推廣順利，后續(xù)或有外延及線上布局預(yù)期。上半年成品家居(地板、木門、集成家居)推進順利，預(yù)計1-9月神州綠野家居宅配、地板、木門、衣柜門店合計新增超過200家。公司已成立成品家居產(chǎn)業(yè)并購基金，外延戰(zhàn)略明確；2月份并表的多贏網(wǎng)絡(luò)有望助力公司線上線下O2O模式的探索。

維持“買入”評級。公司基礎(chǔ)板材市占率提升趨勢確立，未來有望成功憑借基礎(chǔ)板材性價比優(yōu)勢切入成品家居領(lǐng)域；同時公司現(xiàn)金類資產(chǎn)約7.5億元，無有息負債，為公司外延擴張打下基礎(chǔ)。我們預(yù)計公司2016-2018年EPS分別約0.31、0.47、0.67元，考慮到公司未來持續(xù)高增長能力以及同類可比公司估值，我們給予2017年P(guān)E33倍，目標價15.51元。

風(fēng)險提示。1)成品家居推進低于預(yù)期；2)經(jīng)銷商之間出現(xiàn)惡性競爭。海通證券股份有限公司