公司是家居建材龍頭，下設(shè)裝飾材料、 家居宅配、互聯(lián)網(wǎng)三大事業(yè)部。近期，公司發(fā)布年報，2016 實現(xiàn)營收26.77 億元，同比大幅增長62.56%；歸母凈利2.6億，同比大幅增長166.52%。扣非后歸母凈利2.31 億，同比增長221.94%。凈利率為9.64%，同比大增3.74 個百分點。其中，2016 年四季度實現(xiàn)營收8.87億，同比增長76.32%，環(huán)比增長21.53%；歸母凈利8189 萬元，同比增長103%，環(huán)比增長2.5%。國內(nèi)業(yè)務(wù)占比90%，海外占比10%。公司擬每10 股派現(xiàn)0.5元(含稅)。此外，公司預(yù)計一季度歸母凈利增速100%~130%。

裝飾板材業(yè)績貢獻最大：占比70%增速70%

產(chǎn)品端看，公司產(chǎn)品覆蓋裝飾板材、地板、衣柜、木門、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等，其中，裝飾板材實現(xiàn)收入18.8 億，占比最大，達到70.23%，同比大幅增長70.26%。除了互聯(lián)網(wǎng)這一新增業(yè)務(wù)，衣柜收入也同比大漲166%，但目前占比僅2%。新業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)實現(xiàn)5668 萬元收入，占比2.11%。成本費用端看，裝飾板材類成本增幅超營收增幅約4 個百分點，也導(dǎo)致毛利率比同期下降2.17 個百分點，或與原材料、人工成本漲幅較大有關(guān)。三費雖增速明顯，但遠(yuǎn)低于收入增速。其中，銷售費用同比增長30%，與收入大漲匹配；管理費用增長15%因合并范圍增加所致；財務(wù)費用增長15%因美元升值、匯兌凈收益增加所致。

同步消費升級，營銷渠道不斷下沉，構(gòu)筑核心競爭力不減速

核心市場渠道不斷下沉，未來要向縣級市場拓展。2016 年公司建設(shè)專賣店729家，其中裝飾材料323 家，累計各類門店2494 家。近年來每年增量均為600-700家，目前實現(xiàn)主要城市全覆蓋，并不斷向縣級城市滲透。2017 年，公司計劃完成356 家專賣店建設(shè)，促使專賣店全國覆蓋率達到82%，預(yù)計投入廣告1.2 億。公司戰(zhàn)略同步三四線城市消費升級，既是公司經(jīng)營前瞻性體現(xiàn)，又是消費建材歷史性機遇。產(chǎn)品環(huán)保高端化、渠道網(wǎng)絡(luò)化移動化、消費主體年輕化是消費升級的顯著特點，目前公司線下渠道已經(jīng)深入核心區(qū)域(江浙滬皖)三四線城市，線上渠道通過并購成熟的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，有望加速落實互聯(lián)網(wǎng)+，構(gòu)筑新型競爭力。

并購切入代運營，打造第二主業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)+”落實最徹底

2016 年1 月，公司投資5 億收購杭州多贏網(wǎng)絡(luò)100%股權(quán)，切入電商領(lǐng)域。公司作為家居建材龍頭，在核心區(qū)域、重點區(qū)域線下渠道鋪設(shè)漸趨健全的前提下，我們認(rèn)為公司互聯(lián)網(wǎng)化戰(zhàn)略成熟、完備，業(yè)績兌現(xiàn)可期。公司積極探索020 模式，并以成功并購為契機，設(shè)立10 億并購基金，聚焦全屋定制、互聯(lián)網(wǎng)家裝等創(chuàng)新項目既充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，又能借助互聯(lián)網(wǎng)渠道聚流，形成傳統(tǒng)與創(chuàng)新的相互反饋機制建議持續(xù)重點關(guān)注，我們預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.50、0.82、1.06 元

風(fēng)險提示：營銷網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)速度不及預(yù)期；并購效應(yīng)不及預(yù)期。天風(fēng)證券股份有限公司