[買入評級]顧家家居(603816)半年報點評：中報表現超預期 打造國內精品宜家 時間：2017年08月23日 18:14:01\u00A0中財網 投資要點： 事件：公司公布2017 年半年報：實現營業收入31.11 億元，同比增長54.63%；歸母凈利潤3.88 億元，同比增長42.61%，基本每股收益0.94 元，收入業績超出市場預期。 內銷外銷增長強勁，增速創歷史新高。上半年公司內銷實現收入19.06 億元，同比增長59.71%，整體毛利率40.81%，同比降低3.26 個百分點。分產品看，其中沙發/配套產品/軟床及床墊/餐椅分別實現收入18.24/4.69/4.30/1.16億元，較于去年同期增長49.15%/66.48%/72.71%/13.19%，毛利率分別為38.34%/32.34%/41.11%/34.23%，同比變化-4.33/2.06/-2.86/-1.86 個百分點。 外銷實現收入10.32 億元，較于去年同期增長50.52%，毛利率30.07%，較去年同期下降5.63 個百分點。公司各品類不論是內銷還是外銷，均表現出強勁增長勢頭，收入利潤均為11 年以來最高增速，毛利率的降低主要與海綿等原材料價格的大幅上漲有關。費用方面總體增長平穩，銷售費用隨銷售規模同步增長57.86%，管理費用增長27.18%，財務費用受匯兌損失影響增長62.77%。 渠道品牌齊發力。公司抓住國內需求趨暖以及新建基地產能釋放的機遇，投入大量資源到品牌與零售環節，通過讓利促銷、導購激勵、門店調整等手段實現了內銷各產品的高速增長。渠道上，公司穩固發展直營，大力拓展經銷渠道，目前在國內外擁有3000 多家品牌專賣店，基本覆蓋全國，經銷商盈利水平良好，加盟商流失率較于同業較低。產品上，公司目前擁有9 大產品系列，風格簡約大氣，公司十分重視產品研發，研發費用占收入比例高達1.2%。 品牌投入方面持續加強，報告期廣告宣傳費用同比增長超過130%，品牌影響力業內領先。此外，今年是實行全款下單的第一年，全款下單未對訂單穩定性造成不良影響， 同時明確了交付周期，提升了準交率，公司在供應鏈管理方面取得持續進步。 精品宜家戰略打造一站式服務。目前公司已突破傳統家具企業銷售單個產品的局限，轉而向消費者提供客廳、臥室、餐廳等家居空間的一站式采購服務。 公司今年提出“精品宜家”發展戰略，采用宜家一站式采購模式實現產品品類的擴展與設計風格的統一。未來公司戰略計劃通過開設大型旗艦店來滿足一站式購物需求，我們認為公司利用自身多品類配套銷售以及品牌優勢有望在行業內率先實現一站式服務的目標。 盈利預測與評級。我們預計公司17-19 年實現收入73.65/101.71/130.28 億元，歸母凈利潤實現8.73/11.79/15.04 億元，eps 分別為2.12/2.86/3.65 元。公司作為國內軟體家具行業龍頭，由制造商向零售商轉型，無論內銷外銷都取得高速增長。我們認為軟體家具相較于板式家具具備更強的品牌效應，行業龍頭集中趨勢更加明顯，受益于集中度提升以及一站式購物趨勢，我們看好公司在“精品宜家”發展戰略指引下3 年內實現百億收入規模。參考同類可比公司，給予公司17 年30 倍PE 估值，對應目標價63.6 元，買入評級。 風險提示。房地產調控風險；原材料價格上漲風險。 □ .曾.知 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司
