某省會(huì)城市的一個(gè)小公務(wù)員，每周以應(yīng)酬為名陪領(lǐng)導(dǎo)灌酒3次+。

——你們喝茅臺(tái)嗎？我問(wèn)。

——茅臺(tái)太貴了發(fā)票上不敢寫(xiě)，現(xiàn)在都喝海之藍(lán)天之藍(lán)之類的。他回復(fù)道。

如果別的應(yīng)酬也用洋河酒替代茅臺(tái)，想起茅臺(tái)酒的主要消費(fèi)群體，那洋河的機(jī)會(huì)可真來(lái)了。

巧在洋河股份也公布了2017年中報(bào)，看罷發(fā)覺(jué)洋河增長(zhǎng)奇跡背后存在問(wèn)題：

一是有些混亂的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)；

二是如同定時(shí)炸彈削減利潤(rùn)的應(yīng)付折扣。

越是好的企業(yè)，報(bào)表越是干凈利索，比如貴州茅臺(tái)。

一、“洋河速度”一覽眾山小

我們可以從產(chǎn)品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)兩個(gè)角度來(lái)分析洋河股份的增長(zhǎng)速度。產(chǎn)品市場(chǎng)看營(yíng)業(yè)收入的增速；資本市場(chǎng)看股價(jià)的表現(xiàn)和市值的增速。

1、年均50%以上的收入增速

2007年至2012年，洋河連續(xù)7年保持年均50%以上的增長(zhǎng)，高于行業(yè)平均增幅近30個(gè)百分點(diǎn)。在增速的高峰2010年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)率是90.38%。

2、插播洋河酒的發(fā)展歷史

早在唐代，蘇北古鎮(zhèn)的洋河大曲已享有盛名。王朝的更換阻擋不了香醇酒氣的傳播，到了清雍正年間，“福泉酒海清香美，味占江淮第一家”，就連后來(lái)南巡的乾隆皇帝也贊之曰“真佳酒也”。

到了現(xiàn)代，洋河酒至少可分為四個(gè)發(fā)展階段。

①1949年新中國(guó)成立之后，黨和政府撥款在裕源、祥泰、逢泰和廣泉聚等幾家私人作坊的基礎(chǔ)上建立了洋河酒廠；

②1998年開(kāi)始，洋河酒廠深化改革開(kāi)拓市場(chǎng)，2005年以后連續(xù)7年保持年均50%以上的增長(zhǎng)；

③2009年洋河股份在深交所上市；

④2011年，洋河股份與雙溝酒業(yè)實(shí)現(xiàn)股權(quán)完全融合，洋河延續(xù)增長(zhǎng)奇跡，直到2013年增長(zhǎng)戛然而止。

有種增速叫做洋河奇跡。會(huì)當(dāng)凌絕頂，一覽眾山小。洋河收入的攀爬速度茅臺(tái)也望塵莫及，與之相較，茅臺(tái)走的軟綿綿的。

3、傲視深證指數(shù)的股市表現(xiàn)

本文截取了洋河股份自2009年上市以來(lái)的股價(jià)走勢(shì)圖，與該時(shí)間段內(nèi)深證指數(shù)的走勢(shì)圖，兩者相比較。洋河股份明顯跑贏了深證指數(shù)。

①2009年11月，洋河股份以60元/股的發(fā)行價(jià)格上市，刷新了中國(guó)股市發(fā)行價(jià)新紀(jì)錄；

②2012年7月份，洋河曾收于93.99元/股，是江蘇省市值最大也是深交所市值最大的企業(yè)。

③2013年增速低谷之后，洋河股份股價(jià)恢復(fù)增長(zhǎng)，截至2017年的今天，洋河股份依舊是千億市值的企業(yè)，收于89.35元/股。

二、洋河股份中報(bào)剖析：“其他XXX”項(xiàng)目真多

洋河股份是近20家白酒企業(yè)中業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)能力較高的那家，28號(hào)洋河中報(bào)披露，財(cái)報(bào)顯示今年上半年洋河實(shí)現(xiàn)銷售收入115.3億元，同比增長(zhǎng)13.12%；凈利潤(rùn)39.08億元，同比增長(zhǎng)14.15%。得益于白酒市場(chǎng)回暖，洋河今年似乎又在訴說(shuō)著“洋河增長(zhǎng)奇跡”。

但是洋河股份的資產(chǎn)負(fù)債表不干凈利索。參考的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)標(biāo)茅臺(tái)。

別問(wèn)它倆不在一個(gè)量級(jí)這樣比較合適嗎這樣的問(wèn)題。因?yàn)槲覀冇玫氖墙Y(jié)構(gòu)百分比法，消除了規(guī)模差異帶來(lái)的不可比性。另外，你弱你就有理了？

其它流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目占總資產(chǎn)的比重不宜太高；

其他應(yīng)收款和其他應(yīng)付款科目容易被用來(lái)倒賬。

洋河股份“其它XXX”項(xiàng)目的表現(xiàn)與眾不同。

一是其它流動(dòng)資產(chǎn)比重較高。通過(guò)下面的圖表可知，洋河的其他應(yīng)收款占總資產(chǎn)的比重已經(jīng)超過(guò)了應(yīng)收科目；其它流動(dòng)資產(chǎn)科目占總資產(chǎn)的比重為22.99%，相比較而言茅臺(tái)的其它流動(dòng)資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的0.02%。

二是比重極高的其他應(yīng)付款。比茅臺(tái)多了10個(gè)百分點(diǎn)。

知其然更要知其所以然，為什么洋河的這些項(xiàng)目跟茅臺(tái)這么不一樣？

1、洋河股份也搞“副業(yè)”

根據(jù)洋河股份2017年中報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表附注，洋河股份82.90個(gè)億的其他流動(dòng)資產(chǎn)中，短期理財(cái)產(chǎn)品有82.78億元，也就是說(shuō)洋河的其他流動(dòng)資產(chǎn)基本都是購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品。

此處將洋河的資產(chǎn)項(xiàng)目跟茅臺(tái)做一個(gè)對(duì)比，依舊使用資本百分比報(bào)表。

洋河股份賬上的貨幣資金有13.5億，占總資產(chǎn)的3.76%；存貨有116億，占總資產(chǎn)的32.17%；

茅臺(tái)賬上的貨幣資金有736億，占總資產(chǎn)的61.17%；存貨有209億，占總資產(chǎn)的17.31%。

簡(jiǎn)言之，茅臺(tái)除了酒就剩下錢(qián)了（61.17%＋17.31%＝78.48%）。因?yàn)槊┡_(tái)每100億的資產(chǎn)中，就有61個(gè)億是以貨幣資金的形式存在的，有17個(gè)億是以酒的形式存在的。

相反，洋河股份資產(chǎn)項(xiàng)目的“雜項(xiàng)”較多。

一是貨幣資金的比重較低；二是他應(yīng)收項(xiàng)目比較較高。

這是因?yàn)檠蠛庸煞莅巡糠珠e置的資金用來(lái)購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品。根據(jù)前面數(shù)據(jù)，如果洋河股份也把理財(cái)用的82.78億放在銀行存款中閑置起來(lái)，那么洋河股份資產(chǎn)中的貨幣資金含量可以達(dá)到25%以上。

另外，這些個(gè)億的理財(cái)產(chǎn)品總共帶來(lái)了1.70個(gè)億的投資收益，投資回報(bào)率＝2.05%略大于1年期商業(yè)銀行存款利率1.5%。

洋河VS茅臺(tái)，企業(yè)用閑置的資金購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品到底好不好？

2、44.66個(gè)億的其他應(yīng)付款是什么？

洋河股份的其他應(yīng)付款主要來(lái)自經(jīng)銷商，包括經(jīng)銷商尚未結(jié)算的折扣；經(jīng)銷商的保證金；以及經(jīng)銷商的風(fēng)險(xiǎn)抵押金。

其他應(yīng)付款的比重高是洋河股份資產(chǎn)負(fù)債表的突出特征，其中應(yīng)付經(jīng)銷商尚未結(jié)算的折扣是其重要組成部分。截至今年6月30號(hào)，洋河股份的應(yīng)付折扣達(dá)到了27個(gè)億。

3、細(xì)解其他應(yīng)付款—應(yīng)付折扣

有人會(huì)問(wèn)，洋河股份的折扣這么高，有什么用？

折扣的用處可不小。簡(jiǎn)言之，促進(jìn)回款，增加收入。

應(yīng)付折扣指的是洋河股份為了促使經(jīng)銷商盡快付款，而給予的銷售折扣。洋河股份如此高額的折扣是其它釀酒企業(yè)所沒(méi)有的，如此，必然會(huì)刺激經(jīng)銷商的積極性。

錢(qián)是最好的反饋，也是最直接有效的激勵(lì)方式，洋河的酒賣的快收入增長(zhǎng)的快也就順理成章了。

下面是2007年至今洋河股份其他應(yīng)付款占總資產(chǎn)的比重圖示。

打從2011年開(kāi)始，該比重就是20%+；

在業(yè)績(jī)最不好的2013年，該比重反倒最高，突破30%。

繼續(xù)解釋其他應(yīng)付款——應(yīng)付折扣的用處，對(duì)調(diào)節(jié)利潤(rùn)的作用，這就得從應(yīng)付折扣的會(huì)計(jì)處理說(shuō)起。

折扣分為現(xiàn)金折扣和商業(yè)折扣。如果是現(xiàn)金折扣，當(dāng)期就要將其計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，作為利潤(rùn)的減項(xiàng)；如果是商業(yè)折扣，就要直接沖減銷售收入。總之，做賬務(wù)處理的時(shí)候，應(yīng)付折扣是要和利潤(rùn)表扯上關(guān)系的。

但是在洋河股份的賬務(wù)處理中，這筆本該沖減利潤(rùn)的錢(qián)卻被放在了資產(chǎn)負(fù)債表中，而且“其它應(yīng)付款”項(xiàng)目。

一個(gè)經(jīng)銷商從洋河那里拿了100萬(wàn)的貨，洋河許諾給他20%的折扣＝20萬(wàn)。這筆買賣洋河的實(shí)際收入只有100萬(wàn)—20萬(wàn)＝80萬(wàn)，但在會(huì)計(jì)報(bào)表上，洋河的營(yíng)業(yè)收入是100萬(wàn)，因?yàn)閼?yīng)該沖減的20萬(wàn)被放到資產(chǎn)負(fù)債表中的“其他應(yīng)付款”科目了。

無(wú)論后來(lái)洋河有沒(méi)有給經(jīng)銷商這20萬(wàn)，反正都跟利潤(rùn)沒(méi)關(guān)系了。如此，洋河的利潤(rùn)就存在虛高。

拿2017年的中報(bào)來(lái)說(shuō)，洋河的凈利潤(rùn)有39個(gè)億，但是沖減掉27.14億的應(yīng)付折扣，洋河的利潤(rùn)僅剩下11.86億。而且洋河股份其他應(yīng)付款的金額越壘越高，特別是高速增長(zhǎng)在2012年結(jié)束之后，其金額就沒(méi)有低于40億。

回到前面的問(wèn)題，為什么在利潤(rùn)下滑最嚴(yán)重的2013年，洋河股份其他應(yīng)付款占總資產(chǎn)的比重最高？

答案不言而喻。畢竟調(diào)節(jié)利潤(rùn)也不犯法。

洋河還能延續(xù)增長(zhǎng)奇跡嗎？

我們需要細(xì)思量。這僅是從報(bào)表的角度做出的分析。繼續(xù)看企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的動(dòng)作吧。

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