廣發(fā)證券9月5日發(fā)布老鳳祥研究報告，報告摘要如下：

2Q17扣非利潤增速18.5%,上半年整體業(yè)績略低于預(yù)期

公司發(fā)布2017中報,1-6月實現(xiàn)收入229億元,同比增長13.2%;歸母凈利潤5.83億元或EPS=1.11元,同比增長11.4%;扣非凈利潤5.53億元,同比增長15%,略低于預(yù)期。單季度來看,2Q17收入增長12%(1Q17為14.2%),扣非凈利潤增長18.5%(1Q17為11.7%),主要得益于毛利率提升和費用率下降,經(jīng)營性現(xiàn)金流凈增18億元。收入端增速放緩,和6月雨天較多、無重大節(jié)日拖累有關(guān)。

非金產(chǎn)品大力推廣,工廠擴(kuò)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)

截至2017年6月底,公司網(wǎng)點數(shù)達(dá)到3058家(上半年凈增70家),其中自營網(wǎng)點173家,連鎖專賣店1339家,經(jīng)銷商網(wǎng)點1537家,海外銀樓9家。品類結(jié)構(gòu)調(diào)整加速推進(jìn),非金類產(chǎn)品發(fā)展勢頭良好,1-6月翡翠銷售同比增長56.7%,鑲嵌飾品增長21.5%,K金首飾增長79.3%,并成立鐘表公司。上游生產(chǎn)端積極推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)工作,黃金生產(chǎn)基地擴(kuò)大規(guī)模,銀飾車間投產(chǎn),鑲嵌類工廠項目啟動,有助于供應(yīng)鏈穩(wěn)定性的增強。

我們認(rèn)為黃金品類已進(jìn)入低速擴(kuò)張階段,存量市場競爭更偏向品牌、渠道、設(shè)計、管理各個維度的綜合能力,大品牌有望持續(xù)搶奪小品牌份額,享受行業(yè)集中度提升的紅利。未來更多關(guān)注單店坪效的提升,以及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化、渠道管控加強、上游工廠擴(kuò)產(chǎn)帶來的利潤率提升。考慮到上半年業(yè)績略低于預(yù)期,我們下調(diào)老鳳祥17-18年凈利潤預(yù)測至12.4、14.8億元,對應(yīng)EPS分別為2.37和2.82元,現(xiàn)價對應(yīng)17-18年動態(tài)估值18.2X和15.3XPE。作為穩(wěn)增長低估值高ROE消費品龍頭公司,給予買入評級!

風(fēng)險提示:金價下跌致需求放緩;消費習(xí)慣變遷;非黃產(chǎn)品低于預(yù)期。