原標(biāo)題：太平鳥：下半年業(yè)績指標(biāo)劍指3.6 億+

公司公布半年報， 17h1 營業(yè)收入同比增長 12.72%至 28.15 億元，歸母凈利潤同比降 34.36%至 9401 萬元；扣非歸母凈利潤同比下降 87.81%至873 萬元。

具體到二季度，公司收入同增 14.20%至 13 億元，歸母凈利潤同比降56.71%至 3540 萬元。

線上收入增速+毛利率提升表現(xiàn)亮眼： 線上呈現(xiàn)高速增長，收入同比上升 46.46%至 6.68 億元，毛利率同比升 3.31pp 至 45.23%反映成功的產(chǎn)品策劃帶來的銷售走俏（且電商渠道中線下新品上架數(shù)量占比已達(dá)到39.6%、女裝部門達(dá)到 50%）。

受線上占比提升+線下毛利率下滑影響，公司 17h1 毛利率同比

下滑 0.74pp 至 56.58%。 公司線下渠道本期較期初凈減 80 家至 4199家、較去年同期增長 182 家，渠道增加帶動線下收入同比提升 5.92%至 21.08 億元，但毛利率較去年同期降 0.67pp 至 60.17%，主要由于各線下渠道毛利率較去年同期都有所下滑；受低毛利率電商銷售占比上升（17h1 達(dá)到 24.08%）及線下渠道毛利率下滑影響， 17h1 公司總體毛利率下滑 0.74pp 至 56.58%。

分品牌來看，本期報表收入同比增 12.72%，主要由樂町及童裝

品牌 Mini Peace 帶動： 樂町在相較去年同期門店數(shù)量下降 121 家的背景下仍實現(xiàn)同比 18.74%的收入增長，我們認(rèn)為這主要線下店效上升及線上銷售的迅速增長有關(guān)； Mini Peace 相較去年同期凈開店 106家，加之線上銷售增長迅速，帶動品牌銷售同比增長 49.81%至 2.81億元。

零售口徑看公司業(yè)績：本期公司終端零售額同比增 3.01%至

46.37 億元，其中街店渠道收縮明顯，購物中心及電商渠道零售額放量。 具體來看，線下渠道方面本期較期初縮減門店數(shù)量 80 家，對線下渠道的調(diào)整持續(xù)進(jìn)行中，包括縮減街店占比（凈關(guān)店 170 家、收入占比降至 20.32%）、平穩(wěn)調(diào)整傳統(tǒng)百貨渠道、增加購物中心布店（期內(nèi)經(jīng)開店 49 家達(dá)到 1225 家）；線上方面，公司大力發(fā)展電商業(yè)務(wù)（零售額同比增長 37.82%至 7.58 億元），并打通總倉及直營門店的“云倉系統(tǒng)”推動線上線下銷售配合（期內(nèi)已通過“云倉”實現(xiàn)成交額 9854萬元）。

但與此同時，本期公司資產(chǎn)減值損失同比增 109.87%至 1.72 億元。 公司資產(chǎn)減值主要由存貨跌價損失構(gòu)成，其同比高增長主要由于本期過季商品較去年同期增加較多且?guī)忑g較長（過季一年及以上產(chǎn)品賬面余額達(dá) 8.52 億元、占比 44.56%，去年同期為 4.81 億元/28.23%） ,受此影響，公司 17h1 存貨跌價準(zhǔn)備占原材料+庫存商品原值比重同比提升 8.47pp 至 24.85%。

經(jīng)營性活動現(xiàn)金流較去年同期進(jìn)一步下滑至-1.55 億水平（去年同期為-7565 萬元），主要與線上業(yè)務(wù)存貨采購較去年同期有所增加導(dǎo)致現(xiàn)金流出較大有關(guān)（預(yù)付款項較去年增多 1.4 億至 3.75 億元）。

限制性股權(quán)激勵高業(yè)績增長指引，彰顯公司對未來發(fā)展信心：公司于 2017/7/25 公告向激勵對象授予限制性股票，以 13.96 元/股價格向 412 名員工授予 988.37 萬股，約占公司總股本 2.08%。 本次限制性補票激勵計劃涉及激勵對象 412 人，其中中層管理人員 281 人，核心業(yè)務(wù)人員 131 人，覆蓋面較廣；同時平均每人授予2.40 萬股，授予價格 13.96 元/股，激勵力度較大； 從解禁考核目標(biāo)來看， 2017/2018/2019 年歸母凈利潤不低于 4.5/6.5/8.5 億元，三年復(fù)合增速達(dá)到 35%以上，對應(yīng)目前市值市盈率為 27/19/14 倍，高業(yè)績增長目標(biāo)體現(xiàn)公司對于自身發(fā)展的充足信心。 另公司 8/14 發(fā)布公告，實際控制人張江平及控股股東太平鳥集團(tuán)及其全資子公司鵬遠(yuǎn)資產(chǎn)擬在 6 個月內(nèi)累計增持不低于 5000 萬元公司股票，側(cè)面反映對公司前景看好。

考慮公司股權(quán)激勵目標(biāo)為歸母凈利潤 4.5 億，則 17h2 公司需實現(xiàn) 3.6 億歸母凈利潤方能達(dá)標(biāo)，較去年同期增長 28.6%。我們認(rèn)為隨公司渠道擴(kuò)張及內(nèi)部管理理順，作為快時尚龍頭投資價值將逐步體現(xiàn)，限制性股權(quán)激勵業(yè)績指標(biāo)的可實現(xiàn)性較強，預(yù)計 2017/2018/2019 年歸母凈利潤為 4.66/6.54/8.57 億元，對應(yīng)目前市值市盈率 26/19/14 倍，綜合考慮成長性與估值水平，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 終端銷售不及預(yù)期， 庫存消化不及預(yù)期。