[買入評(píng)級(jí)]太平鳥(603877)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：全方位優(yōu)化調(diào)整 股權(quán)激勵(lì)彰顯信心 時(shí)尚服飾龍頭蓄勢(shì)待發(fā) 時(shí)間：2017年08月31日 12:10:31\u00A0中財(cái)網(wǎng) 事件 公司發(fā)布2017 半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.15億元，同比增長(zhǎng)12.72%；歸母凈利潤(rùn)為9,400.86萬元，同比下降34.36%；扣非后歸母凈利潤(rùn)為872.69萬元，同比下降87.81%。其中，2017Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.00億元，同比增長(zhǎng)14.20%；歸母凈利潤(rùn)3539.89萬元，同比下降56.71%。 簡(jiǎn)評(píng) 1、新品牌茁壯成長(zhǎng)，渠道優(yōu)化持續(xù)，收入增長(zhǎng)提速。 核心品牌穩(wěn)中有進(jìn)，新品牌高歌猛進(jìn)。分品牌來看，公司核心品牌PEACEBIRD 女裝和PEACEBIRD 男裝上半年仍處于渠道調(diào)整狀態(tài)，分別凈關(guān)店33 家、34 家，收入分別實(shí)現(xiàn)7.36%、7.56%的穩(wěn)步成長(zhǎng)達(dá)到10.68億元和9.49億元，毛利率分別小幅下降0.49pct 和0.69pct 至57.59%、59.52%。新興品牌持續(xù)快速增長(zhǎng)，樂町LED’IN 女裝凈關(guān)店52 家至635 家，收入同比增長(zhǎng)20.18%至4.05億元，毛利率下降0.62pct 至48.36%；Mini Peace 童裝凈關(guān)店10 家至675 家，收入同比大增49.81%至2.81億元，毛利率小幅提升0.15pct 至56.48%，在2016年躋身全國(guó)童裝前十二強(qiáng)；此外，Material Girl 凈開店10 家至133 家，收入同比增長(zhǎng)117.13%至0.69億元，毛利率同比提升3.81pct。 線下渠道優(yōu)化調(diào)整，強(qiáng)化購(gòu)物中心店和直營(yíng)店布局，線上渠道持續(xù)高速成長(zhǎng)。 （1）線下渠道持續(xù)優(yōu)化，張弛有度，著力提升購(gòu)物中心店占比。一方面繼續(xù)推進(jìn)聯(lián)營(yíng)轉(zhuǎn)加盟，上半年凈關(guān)店80 家（其中72 家實(shí)際去年末關(guān)店在今年計(jì)入），其中直營(yíng)店凈開店4 家，加盟店凈開店91 家，聯(lián)營(yíng)店凈關(guān)店175 家；另一方面，傳統(tǒng)街店渠道受線上線下新興渠道沖擊呈現(xiàn)客流下降，品牌檔次下滑態(tài)勢(shì)，因此公司積極縮減其占比，2017 上半年同比凈關(guān)閉街店170家，其零售額9.43億元，占比20.32%，進(jìn)一步下降（2014-2016年占比分別為32.87%、28.41%、23.12%）；與此同時(shí)，客流量聚集的購(gòu)物中心店持續(xù)擴(kuò)張，2017年上半年凈開店49 家，期末門店數(shù)達(dá)到1255 家，實(shí)現(xiàn)零售額12.93億元，占比達(dá)到27.88%（2014-2016年占比分別為19.80%、21.93%、24.95%），均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。 （2）線上收入規(guī)模高速增長(zhǎng)，O2O 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)線上線下銷售打通。公司電商業(yè)務(wù)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)，網(wǎng)上銷售實(shí)現(xiàn)的零售額從2014年的6.96億元增長(zhǎng)至2016年 15.98億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為 51.56%。2017年上半年，公司實(shí)現(xiàn)電商零售額7.59億元，同比大幅增長(zhǎng)37.82%，通過大力發(fā)展“云倉(cāng)”系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)線上下單，線下就近店鋪發(fā)貨配送的O2O 模式推廣。“云倉(cāng)”已覆蓋全國(guó) 23 個(gè)省的全部自營(yíng)門店及部分加盟店，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)成交額 9854萬元。 2、資產(chǎn)減值損失大幅增加帶來短期業(yè)績(jī)拖累，輕裝上陣后業(yè)績(jī)有望觸底反彈。 2017年上半年，期間費(fèi)用率為48.51%，同比下降0.59pct，其中銷售費(fèi)用10.99億元，同比增長(zhǎng)11.13%；管理費(fèi)用2.56億元，同比增長(zhǎng)16.18%；財(cái)務(wù)費(fèi)用930.07萬元，同比下降40.9%，主要是上市后資金充裕歸還了大部分短期借款導(dǎo)致利息支出減少。資產(chǎn)減值損失1.72億元，同比增長(zhǎng)109.87%，由此導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)同比下滑 35.58%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑87.81%。資產(chǎn)減值損失金額大幅增加主要是過季一年以上的庫(kù)存商品賬面余額達(dá)8.52億元，占比 44.56%，同比增加3.7億，導(dǎo)致存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加。 本期末存貨賬面余額總額較年初并未發(fā)生較大變化，當(dāng)季及過季一年以內(nèi)的庫(kù)存商品賬面余額由2016年6月底的12.22億元下降到2017年6月底 10.60億元，較2017年初 13.76億元亦有顯著下降，存貨規(guī)模得到有效控制。公司通過對(duì)當(dāng)季產(chǎn)品實(shí)施智能商品管理，推進(jìn)精準(zhǔn)開發(fā)與投放，提升新品產(chǎn)銷率，減少庫(kù)存形成。對(duì)于過季存貨，公司正積極通過電商、奧特萊斯等渠道加速周轉(zhuǎn)，本期處理的過季存貨占期初金額的25%；隨著線上線下處理能力提升以及“雙十一”等銷售旺季的到來，下半年預(yù)計(jì)將比去年同期 24%的處理能力有所提高。 3、品牌“逆生長(zhǎng)”擁抱泛90 后新興時(shí)尚消費(fèi)人群，會(huì)員不斷擴(kuò)張，年齡層趨年輕化。 2017年上半年，會(huì)員總數(shù)已達(dá)到 1190萬人，同比增長(zhǎng) 16.7%，其中線上會(huì)員近900萬人，線下會(huì)員超290萬人。活躍有效會(huì)員人數(shù)近50萬人，人數(shù)同比增長(zhǎng)24%，累計(jì)消費(fèi)金額同比增長(zhǎng)22%。各品牌加強(qiáng)會(huì)員管理，通過進(jìn)行區(qū)域 性的定制化活動(dòng)、簡(jiǎn)化開卡流程、會(huì)員福利創(chuàng)新等方式，提升顧客體驗(yàn)，增強(qiáng)會(huì)員與品牌粘度。公司以成為時(shí)尚新生代的首選品牌為戰(zhàn)略目標(biāo)，積極擁抱追求新鮮感和喜歡社交媒體的“千禧一代”。公司推出系列熱點(diǎn)IP 合作款（賽車總動(dòng)員、小黃人等），推動(dòng)品牌跨界，PEACEBIRD WOMEN × Pepsi 系列于 2017年 1月全面上市，此系列體現(xiàn)了”LIVE FOR NOW”的思維，以更加積極樂觀的青春力量將時(shí)裝語(yǔ)言重新詮釋，借助爆款吸引目標(biāo)消費(fèi)群體，帶動(dòng)零售端整體貨品銷售。 4、股權(quán)激勵(lì)設(shè)定高增長(zhǎng)目標(biāo)，綁定上下利益，彰顯發(fā)展信心。 2017年7月5日，公司推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，擬授予的限制性股票988.37萬股，約占公司股本總額47500萬股的2.08%，激勵(lì)對(duì)象合計(jì)412 人，授予價(jià)格為每股13.96元，股東和管理層利益一致，股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為2017-2019年凈利潤(rùn)分別不低于4.5億、6.5億、9.5億元，2017-2019年業(yè)績(jī)CAGR 達(dá)到45.3%。 2017年8月14日公告，相關(guān)增持主體計(jì)劃未來6 個(gè)月內(nèi)以自有資金增持公司股份，增持金額不低于5000萬元，增持股份不超過公司總股本的1%，亦展現(xiàn)對(duì)公司未來發(fā)展的信心。 投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)終端休閑服飾龍頭公司，多品牌、多梯度、全品類布局成效漸顯，后繼發(fā)展有力。 同時(shí)公司通過全渠道布局，降低庫(kù)存，增強(qiáng)快速反饋能力和供應(yīng)鏈柔性化水平。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 4.6、6.5億元，同比增長(zhǎng)7.8%、41.9%；EPS 分別為 0.97元/股、1.38元/股，對(duì)應(yīng)的PE 分別為 26、19 倍，我們認(rèn)為太平鳥具有成為國(guó)內(nèi)快時(shí)尚領(lǐng)軍企業(yè)的潛質(zhì)，長(zhǎng)期看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：國(guó)內(nèi)中檔休閑服飾行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響終端需求風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；未能準(zhǔn)確把握市場(chǎng)流行趨勢(shì)變化的風(fēng)險(xiǎn)等。 □ .張.芳./.張.溢 .中.信.建.投.證.券.股.份.有.限.公.司