\u00A0\u00A0\u00A0\u00A0投資要點(diǎn)：

事件：公司17H1歸母凈利同比增長35.0%，超市場預(yù)期。公司17H1收入29.52億元，同比增長8.4%，歸母凈利潤1.4億元，合EPS0.26元/股，同比增長35.0%。遠(yuǎn)超市場預(yù)期（利潤同比20%-25%），完全符合我們中報前瞻預(yù)期（+35%）。經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為4.66億元，同比增長12.4%。17Q2單季收入16.94億元，同比增長5.0%，歸母凈利潤0.99億元，同比增長33.7%。

聚焦家居主業(yè)，地板業(yè)務(wù)盈利創(chuàng)新高促產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，未來看點(diǎn)在市占率提升、費(fèi)用下降、渠道端股權(quán)整合。1、人造板業(yè)務(wù)輕資產(chǎn)模式+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：公司主營業(yè)務(wù)主要分為人造板（大亞品牌）和地板（圣象品牌），人造板行業(yè)公司采取場地租賃等輕資產(chǎn)模式發(fā)展，收入相對穩(wěn)定，目前擁有刨花板和密度板產(chǎn)能160多萬立方，17H1收入7.53億元，同比增長6.7%。新建宿遷刨花板項(xiàng)目盈利能力更強(qiáng)，有望17年下半年投產(chǎn)。2、木地板盈利創(chuàng)新高，業(yè)績彈性巨大。木地板17H1年貢獻(xiàn)73.8%收入和84.5%毛利，占比持續(xù)提升，現(xiàn)有地板產(chǎn)能4700萬平，近年來三層和多層實(shí)木復(fù)合增速更快，實(shí)木地板16年銷售量增長17%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。同時17年出廠價提價5%左右，中低端產(chǎn)品持續(xù)在工程單市場發(fā)力（16年大工程600多萬平米，17年我們預(yù)計有望達(dá)到750萬平）。17H1地板實(shí)現(xiàn)收入21.78億元，同比增長10.15%，毛利率同比提升2.09pct至40.0%創(chuàng)新高。未來公司將持續(xù)投資增加三層實(shí)木設(shè)備，同時引入先進(jìn)技術(shù)技改，提升實(shí)木復(fù)合類地板的占比。3、市占率提升：國內(nèi)木地板企業(yè)達(dá)2,300多家，但規(guī)模以上企業(yè)較少；根據(jù)Euromonitor2015年中國木地板市場約724億元，圣象地板占約6%，為第二名兩倍以上，未來有持續(xù)提升空間。4、費(fèi)用下降：

15年以來短期借款大幅下降，財務(wù)費(fèi)用率從11年的4.4%持續(xù)下降至17H1年1.01%。但運(yùn)輸費(fèi)用和廣告費(fèi)用全部由集團(tuán)承擔(dān)，2016年兩項(xiàng)費(fèi)用加起來接近5個億，17H1合計2.36億元，期間費(fèi)用仍有較大改善空間。5、渠道端股權(quán)整合：公司目前有部分銷售子公司為合資模式，16年收購了安徽、上海、深圳圣象木業(yè)的少數(shù)股權(quán)成為全資子公司，我們預(yù)計未來整合銷售子公司將持續(xù)，渠道端利潤持續(xù)回歸。

產(chǎn)品盈利能力提升與管理改善互相印證，大家居戰(zhàn)略有望推進(jìn)，消費(fèi)品屬性得到重視。1）品牌和渠道布局領(lǐng)先：公司在主要產(chǎn)品木地板領(lǐng)域，圣象依托雄厚的品牌底蘊(yùn)和渠道優(yōu)勢（營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，在中國擁有近3000家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣店，并開拓天貓、京東、蘇寧等電商渠道，2017年“圣象”品牌價值已經(jīng)達(dá)到345.68億元），在消費(fèi)升級背景下，消費(fèi)者對品牌認(rèn)知度逐漸提升，行業(yè)集中度提升趨勢明顯，圣象作為地板行業(yè)龍頭品牌未來有望依托持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品的占比強(qiáng)化盈利能力。2）管理持續(xù)改善：公司實(shí)行兩次股權(quán)激勵，激勵規(guī)模和覆蓋人數(shù)大幅增加，有效提升員工凝聚力，彰顯公司對自身發(fā)展信心。17年激勵共授予權(quán)益2864萬股，其中首次授予251人2524萬股，預(yù)留340萬股，授予價格為11.56元/股，16年激勵則向61人授予327萬股。業(yè)績考核目標(biāo)為以2016年歸母凈利為基數(shù)，17-19年歸母凈利增長分別不低于12%、25%、45%。在2016年歸母凈利同比大增70.2%基數(shù)上考核17-19年業(yè)績，19年歸母凈利不低于7.85億元，彰顯公司對自身盈利挖潛空間的信心。3）大家居戰(zhàn)略有望持續(xù)推進(jìn)：依托“圣象”品牌的影響力和單品類優(yōu)勢，更有望通過自建、外協(xié)或外延等方式輻射至其他大家居領(lǐng)域（木門、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道價值，提升運(yùn)營效率，且集團(tuán)依托持股江蘇合雅木門和江蘇美詩整體家居積累一定大家居運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。同時，更名“大亞圣象”后與圣象核心管理層統(tǒng)一思想向打造消費(fèi)品牌屬性轉(zhuǎn)型，利于大家居拓展和公司價值的體現(xiàn)（定制家居龍頭“索菲亞(002572,股吧)”上市初期為“寧基股份”，亦經(jīng)歷從工業(yè)屬性向消費(fèi)屬性升級的過程）。子公司上海易匠信息科技有限公司建立的宅尤加整體互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺，更有利于推動大家居戰(zhàn)略提供一站式增值服務(wù)。