大亞圣象是我國(guó)人造板和地板行業(yè)龍頭企業(yè),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長(zhǎng),及時(shí)把握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。(1)2016年公司中高密度板收入16.9億,與去年基本持平,地板收入達(dá)到44.4億元,同比增長(zhǎng)13%,主營(yíng)業(yè)務(wù)總體發(fā)展穩(wěn)健。(2)2016年底投資建設(shè)產(chǎn)能50萬(wàn)立方米的宿遷刨花板項(xiàng)目以滿足市場(chǎng)需求,同時(shí)大力發(fā)展三層實(shí)木地板獲取高毛利。

公司內(nèi)部管理優(yōu)化,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn),業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性較大。(1)企業(yè)人才呈現(xiàn)出年輕化趨勢(shì),內(nèi)部管理優(yōu)化帶來(lái)的盈利質(zhì)量提升逐步顯現(xiàn),期間費(fèi)用逐步下降。(2)2016年、2017年兩次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃覆蓋總部和子公司高管與一線業(yè)務(wù)人員,有利于降低公司內(nèi)部代理成本,實(shí)現(xiàn)總部與子公司之間的利益統(tǒng)一。

公司發(fā)展戰(zhàn)略中長(zhǎng)期兼顧,打造大客戶戰(zhàn)略,期待進(jìn)軍定制家居領(lǐng)域。(1)大亞圣象把握精裝房趨勢(shì),積極提升大客戶比例維護(hù)市場(chǎng)占有率,同時(shí)嚴(yán)格挑選萬(wàn)科等中高端地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商合作以維護(hù)品牌形象。(2)從產(chǎn)業(yè)鏈上看,大亞圣象開(kāi)展定制家居業(yè)務(wù)在上游成本端具備天然優(yōu)勢(shì),在下游消費(fèi)市場(chǎng)也具備渠道優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng),期待大亞圣象進(jìn)軍定制家居領(lǐng)域打造新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

公司2017-19年持續(xù)發(fā)展高毛利率、高進(jìn)入壁壘的三層和多層實(shí)木地板業(yè)務(wù),同時(shí)內(nèi)部管控效率持續(xù)提升,行業(yè)景氣程度持續(xù)向好,大亞圣象業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。我們預(yù)估公司2017-19年實(shí)現(xiàn)銷售收入71.4、81.6、94.4億元,同比增長(zhǎng)9.3%、14.3%、15.7%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.05、8.61、10.25億元,同比增長(zhǎng)30.20%、22.25%、18.96%,對(duì)應(yīng)EPS為1.33、1.62、1.93元。給予2018年20倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格32.5元,給予“買入”評(píng)級(jí)。