元祖是連鎖店模式烘焙食品領(lǐng)先企業(yè)

元祖是專業(yè)從事烘焙食品等研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的全國連鎖企業(yè),已具備較高的產(chǎn)品知名度和品牌美譽度,是國內(nèi)烘焙食品領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)之一。15年公司營收規(guī)模15.77億,凈利潤1.14億,14-15年營收增速受月餅市場需求不景氣拖累而有所放緩。公司產(chǎn)品線豐富,以直營連鎖店模式為主,占比達到85%以上。公司控股股東元祖國際持有66%股權(quán),股權(quán)集中且穩(wěn)定。

烘焙行業(yè)望保持10%增長,品牌企業(yè)更具競爭力

我國焙烤食品行業(yè)營收達2426億元,近15年保持10%以上增長。隨著人均可支配收入的增長,烘焙食品更受消費者青睞,增速有望維持在10%以上。我國烘焙食品人均消費量仍遠低于日韓歐美等國,發(fā)展空間巨大。

專賣店是我國烘焙食品主要銷售模式,占比達到61%,品牌專賣店在占據(jù)高端市場的同時滲透中低端市場,市場份額逐漸提升。烘焙行業(yè)整體毛利率在20%左右,品牌企業(yè)毛利率遠高于行業(yè)水平,元祖等公司毛利率可達60%以上。連鎖店企業(yè)優(yōu)勢區(qū)域重疊,主要在江浙滬、北京等發(fā)達地區(qū),元祖在江浙滬地區(qū)與多個品牌存在競爭,在湖北、川渝等地具有獨特優(yōu)勢。

擴張門店發(fā)掘潛力市場,蛋糕增長帶動毛利率提升

元祖主要采用門店銷售的模式,現(xiàn)擁有的609家門店主要分布在長江中下游流域,在中西部、華北、華南等地區(qū)較為薄弱地區(qū)的烘焙食品市場尚未開拓或剛剛試水,未來公司將在這些潛力市場增設(shè)連鎖門店,銷售額和市場占有率有望較快提升。公司產(chǎn)品以月餅、蛋糕、中西式糕點為主,占營收比重超過90%,蛋糕與糕點收入逐步增長,其中蛋糕產(chǎn)品毛利率超過80%,蛋糕產(chǎn)品的增長帶動整體毛利率由13年的61%提升至15年的近66%。

若公司本次成功發(fā)行6000萬股,發(fā)行后總股本達到24000萬股,預(yù)計公司16-18年攤薄EPS為0.58/0.61/0.71元/股,增速分別為21.1%、6.4%、15.8%,考慮到公司增速較低,對比可比公司給予36倍市盈率估值。

募投建設(shè)門店建設(shè)進度與營業(yè)進度、門店未來的收入與利潤兌現(xiàn)不及預(yù)期;門店擴張后單店業(yè)績下滑風(fēng)險;食品安全問題;經(jīng)濟大幅下滑等。