原標(biāo)題：海瀾之家：牽手阿里 開啟電商新征程

事件：公司公告與阿里巴巴簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方擬在品牌建設(shè)、渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域展開深入合作。合作協(xié)議有效期至2019 年12 月31 日，有效期滿前一個(gè)月經(jīng)雙方同意可延期或重新簽訂。根據(jù)公告，合作內(nèi)容包括：1）阿里以及旗下相關(guān)平臺(tái)將為公司旗下品牌提供獨(dú)特的推廣服務(wù)，發(fā)展?jié)撛诳蛻簦?）公司將在數(shù)字資源、營(yíng)銷推廣、創(chuàng)新合作等方面提供戰(zhàn)略資源。

線上巨頭和線下領(lǐng)軍者，強(qiáng)強(qiáng)合作開啟公司電商業(yè)務(wù)新征程。公司2016 年電商業(yè)務(wù)收入4.37 億元、僅占收入的5%左右，在線上線下同價(jià)的政策指引下，高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)難以充分發(fā)揮（尤其在雙十一期間），參考服飾品牌龍頭電商業(yè)務(wù)20-30%的收入貢獻(xiàn)，公司電商業(yè)務(wù)仍有較大空間。此次公司與阿里合作后有望獲得更多營(yíng)銷和消費(fèi)者數(shù)據(jù)資源的支持，預(yù)計(jì)2017 年下半年公司電商業(yè)務(wù)有望得以發(fā)力，而公司強(qiáng)大的供應(yīng)鏈體系將成為其最大支撐。另一方面，阿里平臺(tái)擁有豐富的消費(fèi)者大數(shù)據(jù)資源，也將為公司線下渠道的產(chǎn)品企劃和營(yíng)銷推廣提供支撐。

主品牌同店改善，渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)行時(shí)。2017Q2 主品牌同店降幅收窄至低個(gè)位數(shù)，截至6 月底2017 年春夏裝當(dāng)季售罄率較同期顯著改善，預(yù)計(jì)8 月底售罄率有望進(jìn)一步提升。主品牌渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整持續(xù)推進(jìn)，從街邊店向購(gòu)物中心拓展轉(zhuǎn)變，2017 年計(jì)劃新增的門店中50%將在購(gòu)物中心；同時(shí)公司近兩年對(duì)渠道加密，用以為新品牌渠道拓展搶占資源，隨著新品牌逐漸落地，由此導(dǎo)致對(duì)門店分流影響將逐漸弱化。同時(shí)，主品牌年輕化策略持續(xù)推進(jìn)中（聘請(qǐng)林更新為新代言人）。綜上主品牌同店持續(xù)改善值得期待。

類直營(yíng)模式基礎(chǔ)扎實(shí)靈活，具備嫁接多品牌能力，新品牌落地在即。公司類直營(yíng)模式將加盟商和供應(yīng)商的深度綁定，核心依托的是公司的品牌價(jià)值和運(yùn)營(yíng)能力，包括品牌運(yùn)營(yíng)（設(shè)計(jì)/營(yíng)銷）、供應(yīng)鏈（物流/倉(cāng)儲(chǔ)）、以及信息化系統(tǒng)的搭建。模式的優(yōu)勢(shì)在于公司形成平臺(tái)型管理體系，具有一定靈活性，可嫁接更多品牌。公司上半年新推出HLA JEANS，高性價(jià)比的年輕化產(chǎn)品，以購(gòu)物中心店為主，目前蘇州/揚(yáng)州/重慶已相繼亮相，預(yù)計(jì)今年有望新增近50 家店。公司下半年計(jì)劃推出高性價(jià)比輕奢商務(wù)男女裝品牌、童裝等品牌，將以二三線購(gòu)物中心為主要拓展方向。未來多品牌同步拓展有望帶來更多渠道協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議。公司是國(guó)內(nèi)男裝市場(chǎng)第一品牌，通過類直營(yíng)模式將產(chǎn)業(yè)上下游資源深度綁定，實(shí)現(xiàn)份額快速提升的同時(shí)，卡位核心話語(yǔ)權(quán)（品牌力/供應(yīng)鏈等），達(dá)到高效運(yùn)營(yíng)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)充分體現(xiàn)。同時(shí)公司時(shí)尚化和國(guó)際化發(fā)展路徑小試牛刀。維持2017/18/19 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)33.33/36.37/41 億元（CAGR=11%）、對(duì)應(yīng)EPS0.74/0.81/0.91 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。男裝行業(yè)景氣度不及預(yù)期；主品牌同店持續(xù)下滑風(fēng)險(xiǎn)，售罄率下降風(fēng)險(xiǎn)；公司新品牌培育不及預(yù)期。